> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 7月信贷转负的背后【国盛宏观熊园团队】 ## 核心内容总结 2026年7月，中国新增人民币贷款为-3400亿，低于市场预期且低于季节性水平。与此同时，新增社会融资规模（社融）为1.4万亿，好于预期和季节性。尽管社融表现相对较好，但信贷数据的转负表明经济内生动能依然偏弱。 ## 主要观点 1. **信贷总量表现疲软** - 7月新增信贷规模为-3400亿，同比多减2900亿，远低于市场预期的254亿。 - 居民部门贷款再度转负，短贷和中长贷均出现负增长，显示居民消费和房地产市场尚未明显回暖。 - 企业部门新增贷款为-1300亿，创历史新低，表明企业投资意愿依然低迷。 2. **社融表现超预期** - 7月新增社融1.4万亿，同比多增2710亿，好于市场预期（1.15万亿）和季节性（8127亿）。 - 政府债券和企业债券是主要支撑，显示政策端对融资的支持力度加大。 - 企业转向直接融资，债券和股权融资同比多增，表外融资有所缓解。 3. **M1与M2走势分化** - M1同比维持在4%，与上月持平，基数走高可能与居民存款回流银行体系有关。 - M2同比降至7.7%，较上月回落0.3个百分点，财政投放偏慢和企业信用扩张放缓是主要拖累因素。 - 居民存款同比改善，是今年3月以来首次，而非银存款大幅少增，反映股市走弱背景下居民存款搬家速度放缓。 ## 关键信息 - **信贷结构**：居民端贷款持续负增，企业端贷款负增但票据冲量特征缓解，显示企业融资结构逐步向直接融资倾斜。 - **财政与政策**：财政存款同比多增，但财政支出节奏偏慢，政策性金融工具落地仍需时间。 - **市场影响**：居民存款回流银行体系，可能对流动性形成支撑，但股市走弱影响非银存款增长。 - **政策展望**：下半年货币政策将“综合运用并适时调整”，降准可能作为流动性支持工具，但降息仍需根据基本面进行相机抉择。 ## 后续关注重点 1. **基本面变化** - 关注出口、消费、地产等关键经济指标的走势，判断经济复苏力度。 2. **财政政策落地** - 跟踪政府债券发行节奏、政策性金融工具的推进情况，以及重大项目部署（如“六网建设”）对社融的拉动效果。 3. **外部环境** - 美伊局势及对油价的影响，可能对出口和整体经济造成扰动。 ## 风险提示 - 经济超预期下行 - 外部环境变化超预期 - 政策执行效果超预期 ## 相关文章 1. [《不少新变化—央行二季度货币政策报告7大信号》](#) 2026-08-13 2. [《我国利率体系：演化、趋势、影响》](#) 2026-01-22 3. [《增量政策的触发因素》](#) 2026-08-10 4. [《迎难而上—7.30政治局会议5大关键信号》](#) 2026-07-30 5. [《6月信贷社融显著走弱的背后—兼评央行发布会》](#) 2026-07-15 ## 总结 7月信贷数据转负反映经济内生动力不足，但社融表现超预期显示政策端对融资的支持仍在持续。居民消费和房地产市场疲软仍是主要拖累，企业融资结构向直接融资倾斜，财政发力节奏偏慢。未来货币政策将更注重相机抉择，重点观察基本面变化、财政政策落地及外部环境影响。