20211209-国盛证券-兼评11月信贷社融_没等来的宽信用_在路上的降息_3页_525kb

宏观点评总结：11月信贷社融数据及政策展望

核心内容

11月新增人民币贷款和社融数据均低于市场预期，反映出当前经济仍面临较大压力。信贷和社融的结构性特征显示居民短贷疲软、企业中长期贷不足，以及票据冲量等现象，进一步印证了消费和投资需求的低迷。尽管政府债券融资和企业债券融资有所改善，但整体信贷环境依然偏紧，政策宽松预期仍在增强。

主要观点

1. 信贷社融数据不及预期

• 新增贷款：11月新增人民币贷款1.27万亿，同比少增1600亿，明显低于季节性水平。
• 结构分析：
  • 居民贷款：中长期贷款连续两个月同比多增，主要受益于地产调控的放松；但短期贷款同比少增969亿，反映消费疲软。
  • 企业贷款：新增5679亿，同比少增2133亿，企业中长期贷款明显低于季节性，显示实体融资需求不足。
  • 非银机构贷款：同比少减678亿，显示融资环境偏弱。

2. 社融存量增速小升，但结构承压

• 社融总量：11月新增社融2.61万亿，同比多增4745亿，但低于预期的2.81万亿。
• 存量增速：社融存量增速升至10.1%，较前值小升0.1个百分点，主要由政府债券融资和企业债券融资带动。
• 分项分析：
  • 政府债券融资：新增8158亿，同比多增4158亿，连续两个月多增，主因专项债提前发行。
  • 企业债券融资：新增4104亿，同比多增3264亿，受益于基数效应和政策支持。
  • 表外融资：减少2538亿，同比多减495亿，信托贷款减少2190亿，是主要拖累项。

3. M1回升，M2回落

• M1同比：自今年2月以来首次回升至3%，但仍处于历史低位，反映企业资金使用效率偏低。
• M2同比：回落至8.5%，与信贷低迷密切相关。
• 存款变化：新增存款1.14万亿，同比少增9600亿，其中财政存款大幅减少，非金融企业存款也减少，显示财政支出加快和信贷环境偏紧。

关键信息

• 经济压力：居民消费疲软、企业中长期贷款不足，显示经济仍面临下行压力。
• 政策转向：货币政策已正式转向，降准之后降息可期；财政政策更加积极，专项债可能前置发行。
• 房地产松动：地产调控继续纠偏，按揭贷款有所改善，但房企拿地和新开工仍谨慎。
• 风险提示：疫情演化超预期、政策力度超预期是主要风险。

政策展望

• 货币政策：预计未来1至2个月内可能降息，LPR有望在12月20日下调。
• 财政政策：专项债额度可能提前下放，以支持经济增长。
• 社融趋势：四季度至明年一季度，社融增速有望稳中趋升，但真正的宽信用仍需等待。

结论

11月信贷社融数据延续疲软态势，显示经济内生动力不足。政策层面，稳增长组合拳正在逐步发力，房地产调控松动、专项债提前发行、降准降息预期增强，均有助于缓解融资压力。但短期内，消费和企业融资需求仍较弱，需持续关注政策效果和经济复苏迹象。