20260716-国盛证券有限责任公司-宏观点评_6月信贷社融显著走弱的背后—兼评央行发布会_5页_462kb

报告摘要

2026年6月信贷社融显著走弱分析总结

核心内容概述

2026年6月，中国新增人民币贷款和新增社会融资规模（社融）均低于预期和季节性水平，显示出经济内生动能不足和融资需求疲软。同时，M1和M2同比增速回落，进一步反映市场流动性趋紧和居民与企业存款意愿变化。本次央行发布会释放了多项增量信息，涉及货币政策框架、实体信用扩张、结构性工具等，表明政策重心从总量扩张转向结构性支持。

主要观点与关键信息

1. 货币政策框架与操作

明确隔夜逆回购的角色：强调其作为流动性调节工具，而非利率定价锚。
7天期逆回购利率仍是政策利率：在实践中发挥了较好的市场定价锚作用。
政策操作关注短端市场利率：不应仅根据单次操作量判断政策取向，应更关注短端利率水平。

2. 实体信用扩张

贷款“降速提质”成新常态：经济从高速增长转向高质量发展，金融支持更注重质效而非单纯扩张。
融资结构向直接融资过渡：债券、股票等融资方式对银行贷款形成替代，具有长期性和趋势性。
地产、基建信贷增长放缓：传统重资产行业对信贷依赖度下降，显示经济结构正在转型。

3. 结构性货币政策工具

工具覆盖“五篇大文章”：重点支持重点领域和薄弱环节，如民营企业再贷款、科技创新与技术改造再贷款。
激励引导金融机构优化信贷结构：通过降低利率、增加额度、拓展范围等方式支持经济。
政策性金融工具投放偏慢：表外融资未显著放量，显示政策执行力度有待加强。

4. 信贷与社融数据表现

新增信贷1.61万亿，同比少增6300亿：低于市场预期（1.94万亿）和季节性（2.47万亿）。
新增社融3.36万亿，同比少增8606亿：同样低于预期（3.53万亿）和季节性（3.92万亿）。
居民端贷款：
- 短贷由负转正，但同比少增1560亿，明显低于季节性。
- 中长期贷款连续9个月同比少增，显示消费和地产仍偏弱。
企业端贷款：
- 短期贷款同比少增3400亿，票据融资冲量特征明显。
- 中长期贷款连续4个月同比少增，反映企业投资意愿不足。
政府债券融资同比少增5825亿，显示财政发力节奏偏慢。

5. 货币供应指标

M1同比4%，较上月回落1.5个百分点：主因企业资金活化放缓、基数走高。
M2同比8%，较上月回落0.6个百分点：除基数影响外，信用扩张放缓、财政投放偏慢是主要拖累。
存款增长乏力：新增存款1.99万亿，同比少增1.22万亿，非银存款连续两个月同比为负。

后续关注重点

基本面演化：尤其是出口韧性是否延续。
政策落地效果：包括重大项目投资建设、基建实物工作量等。
7月底政治局会议定调：预计政策仍以积极取向为主，但更注重已有政策的落实。
美伊局势与油价波动：高油价的滞后冲击仍需关注，可能对经济产生不利影响。

风险提示

经济超预期下行：内生动能不足可能延续。
外部环境变化：如美伊局势反复，可能影响全球市场。
政策调整风险：政策执行力度和方向可能变化。

数据图表参考

图表1：6月信贷低于预期，也低于季节性
图表2：6月地产销售同比-6.7%
图表3：6月BCI企业投资前瞻指数回落
图表4：6月存量社融同比增速降至7.4%
图表5：6月社融低于预期，也低于季节性
图表6：6月M1、M2同比增速均回落

分析师信息

分析师：熊园、穆仁文
执业证书编号：S0680518050004、S0680523060001
邮箱：xiongyuan@gszq.com、murenwen@gszq.com

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