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博雅生物（300294）股票投资评级总结

核心内容概览

博雅生物（300294）是一家专注于血制品及创新药物研发的公司，2024年实现营业收入17.35亿元，同比下降34.58%，但归母净利润同比增长67.18%，扣非净利润同比增长110.77%。尽管收入下滑，但利润增长显著，主要得益于非血制品业务剥离及资产减值准备计提。公司当前市盈率为57.34，最新收盘价为26.95元，总市值为136亿元，资产负债率为6.5%，第一大股东为华润医药控股有限公司。

主要观点

业绩表现

• 2024年业绩：公司全年营业收入17.35亿元，同比下降34.58%；归母净利润3.97亿元，同比增长67.18%；扣非净利润3.02亿元，同比增长110.77%。
• 2024Q4业绩：营业收入4.9亿元，同比增长6.11%；归母净利润-0.16亿元，同比增长93.07%；扣非净利润-0.35亿元，同比增长84.16%。
• 利润增长原因：主要受益于非血制品业务剥离及资产减值准备计提，其中商誉减值准备为7261万元。

血制品业务

• 收入结构：血制品收入15.14亿元，同比增长4.32%，毛利率65.11%，同比下降4.63%。
• 产品表现：白蛋白、静丙、纤维蛋白原收入均小幅下滑，但其他血液品收入同比增长108.20%，成为增长亮点。
• PCC和VIII因子：表现突出，纯销超目标完成，PCC市场占有率位居行业第三，小因子产品营收占比提升，成为业绩增长的重要驱动力。

浆站拓展与并购

• 浆站数量：公司目前拥有21个浆站，其中20家在采，1家在建（内蒙古达拉特旗浆站）。
• 采浆量：2024年采浆量达630.6吨，其中博雅生物采浆量522.04吨，同比增长11.7%；绿十字采浆量108.6吨。
• 外延并购：成功实现对绿十字的并购，并获得内蒙古浆站的省级批文，实现内生外延双增长。

研发进展

• 在研管线：公司具备丰富的研发管线，静注人免疫球蛋白（IVIG）（10%）已完成资料提交，处于综合审批阶段，有望年内上市，成为国内第三家上市的高浓度静丙。
• 其他产品：破伤风人免疫球蛋白已完成注册申请和现场检查，有望年内上市；C1酯酶抑制剂和vWF处于临床阶段，研发稳步推进。
• 未来布局：公司将围绕小核酸及基因治疗等领域进行布局，进一步拓展产品种类。

盈利预测与投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级，预期公司未来三年业绩稳步增长，盈利能力逐步提升。
• 估值趋势：PE倍数逐年下降，预计未来估值将逐步合理化。

风险提示

• 采浆量不及预期：可能影响血制品业务收入。
• 产品销售不及预期：可能影响利润表现。
• 新品上市不及预期：可能影响研发成果的商业化进程。

关键财务指标

资产负债表概要

• 货币资金：2024年为1300亿元，未来三年逐步下降。
• 交易性金融资产：持续增长，预计2027年达2499亿元。
• 固定资产：略有波动，2024年为837亿元。
• 在建工程：持续增长，预计2027年达1071亿元。
• 无形资产：稳步增长，预计2027年达837亿元。
• 负债合计：2024年为913亿元，未来三年略有下降。
• 所有者权益合计：2024年为7488亿元，预计2027年达8385亿元。

现金流量表概要

• 经营活动现金流净额：2024年为3亿元，未来三年逐步增长，预计2027年达800亿元。
• 投资活动现金流净额：2024年为-648亿元，未来三年逐步改善，预计2027年为-395亿元。
• 筹资活动现金流净额：2024年为-303亿元，未来三年略有改善，预计2027年为-316亿元。
• 现金及现金等价物净增加额：2024年为-651亿元，未来三年逐步改善，预计2027年为90亿元。

总结

博雅生物在2024年虽然面临收入下滑，但利润显著增长，主要得益于非血制品业务剥离和商誉减值准备计提。公司血制品业务表现稳健，PCC和VIII因子产品成为业绩增长的亮点。浆站拓展和外延并购取得突破，增强了公司竞争力。在研管线丰富，高浓度静丙有望年内上市，未来增长潜力较大。公司财务状况良好，资产负债率低，现金流逐步改善，盈利能力和估值水平持续提升，维持“买入”投资评级。