20250912-华安证券-博雅生物-300294.SZ-采浆量增速领先行业_高浓度静丙获批上市增添新动能_4页_487kb

业绩概况

• 2025年1-6月营收10.08亿元，同比增长12.51%。主要由全资子公司绿十字并表贡献。
• 归母净利润2.25亿元，同比下降28.68%，核心原因包括血制品毛利下滑、并表绿十字评估摊销以及白蛋白等产品销量、价格双降。

业务分析

• 核心业务：血液制品收入8.52亿元，母公司血制品同比下降7.73%，绿十字贡献1.23亿元营收。
• 重点产品增长亮点：
  • 人凝血因子VIII（八因子）大幅增长189.91%，成主要驱动力。
  • 静注人免疫球蛋白收入下滑11.42%，但批签发量同比大增176%。
  • 白蛋白和纤原亦有增长，但毛利率均下滑。
• 审计进度：新并表绿十字采浆量超预期增长。

战略与资产调整

• 并购绿十字显著优化采浆结构，合计上半年采浆量320.39吨，同比增长7.2%。
• 华夏研发投入表现积极，10%静丙、皮下免疫球蛋白等新品获批或在研。
• 多项业务剥离，化学药子公司博雅欣和转让股权，生化药受集采影响营收腰斩。

投资展望

• 投资评级：维持“买入”，目标价支撑较高估值优势（PE: 2028E约20倍）。
• 财务预测：预计2025-2027年营收18%/10%/10%增长，净利润21%/15%/15%增长，PE持续下降。
• ROE提升到6.1%-7.1%，毛利率维持在64%以上，维持盈利扩张通道。

风险提示

• 血浆采浆增速不及预期、新产品招标进度慢、八因子市场竞争加剧、产品价格下滑等。