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光期研究 见微知著 - 国债策略周报总结

核心内容概述

本周国债市场呈现横盘震荡态势，受4月经济数据偏弱影响，债市在周初偏强运行，但后半周因资金利率上行，债市偏空运行。国债期货主力合约收盘价及收益率均出现小幅波动，市场多空力量均未明显释放。

市场表现

债市走势

• 国债收益率：截至5月22日，2年、5年、10年、30年国债收益率分别收于1.26%、1.46%、1.75%、2.23%，较5月15日分别变动-1.17BP、-0.69BP、-1.37BP、-2.10BP。
• 国债期货合约：TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.652元、106.455元、108.93元、113.26元，较5月14日变动分别为0.07%、0.12%、0.12%、0.42%。
• 成交与持仓：国债期货合约总成交量和持仓量呈现波动，但整体趋势未出现大幅变动。
• 净基差：TS、TF净基差小幅走强，而T、TL净基差基本持平。
• 跨期价差：TF跨期价差维持高位，长端跨期价差窄幅震荡。

政策动态

逆回购操作

• 本周操作：央行开展3045亿元7天期逆回购，因同期30亿元7天期逆回购和8000亿元买断式逆回购到期，净回笼4985亿元。
• 下周操作：5月25日至5月29日，央行公开市场将有30亿元7天期逆回购到期，同时5月25日有5000亿元MLF到期。
• MLF操作：5月25日，央行将开展6000亿元1年期MLF操作，加量续作1000亿元，而4月MLF净投放为-2000亿元。

LPR报价

• 5月LPR：1年期LPR为3%，5年期以上LPR为3.5%，两项利率均与上月持平，连续12个月“按兵不动”。

债券供需

政府债发行

• 本周发行：政府债发行6467亿元，到期量630亿元，净发行5837亿元，其中国债净发行4650亿元，地方债净发行1187亿元。
• 下周计划：国债净发行-100亿元，地方债净发行3095亿元，合计净发行2995亿元。
• 全年累计：截至5月22日，国债累计净发行23536亿元，地方债累计净发行30362亿元。

专项债发行

• 本周发行：新增专项债发行469亿元，累计发行720亿元，发行进度达31.96%。
• 发行预测：5月专项债发行预计为2350亿元，全年累计发行14063亿元。

流动性分析

资金利率

• DR007：本周尾盘报1.3634%，较上周上行4BP。
• DR001：上行6BP至1.323%。
• GC001：下行14BP至0.89%。
• GC007：上行2BP至1.36%。

同业存单利率

• 1年期股份行同业存单利率：小幅下行，5月报1.45%。

票据利率

• 3个月国股银票贴现利率：5月报1.6%。
• 6个月国股银票贴现利率：5月报0.7%。

策略观点

• 基本面：4月经济数据整体偏弱，工业、消费和投资均不及预期，但基本面仍维持弱复苏格局，未出现超预期经济回暖。
• 通胀压力：结构性通胀压力可控，无强力降息政策落地预期。
• 市场情绪：短期内债市缺乏明确方向型催化，市场情绪维持震荡。
• 资金面：临近月末资金面易紧难松，后续资金利率向政策利率靠拢可能带来潜在利空。

总结

综上所述，本周国债市场受经济数据走弱影响偏强震荡，但后半周资金利率上行压制了债市表现。政策层面，央行通过逆回购和MLF操作维持流动性，但整体呈现净回笼趋势。LPR保持不变，显示政策宽松空间有限。债券供给方面，政府债和地方债净发行规模较大，专项债发行进度较快。市场流动性趋紧，资金利率小幅上行，对债市形成一定压力。短期内债市缺乏明确方向，预计将继续震荡运行。