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光期研究 | 国债策略月报总结

核心内容概览

2026年4月，国债市场整体呈现偏强运行态势，收益率曲线呈现“牛平”走势。超长端国债收益率显著下行，而短端国债利率下行空间受限。政策层面，央行延续“地量”逆回购操作，MLF缩量续作，流动性环境趋于收敛。债券供给方面，政府债和地方债均实现净发行，其中超长期特别国债已开始发行。综合来看，5月国债市场预计偏空震荡，收益率或小幅上行，但整体震荡格局未改变。

市场表现

1.1 债市整体偏强，收益率曲线牛平

• 4月债市走势：整体偏强，资金面合理充裕，但短期降息预期较低，导致短端国债利率下行空间受限，而超长债收益率因机构资金配置迁移和海外地缘局势缓和而显著下行。
• 国债收益率：
  • 2年期：1.26%（-1.63BP）
  • 5年期：1.48%（-5.39BP）
  • 10年期：1.75%（-6.08BP）
  • 30年期：2.22%（-12.35BP）
• 国债期货主力合约收盘价：
  • TS：102.566元（+0.03%）
  • TF：106.22元（+0.11%）
  • T：108.62元（+0.20%）
  • TL：113.05元（+1.22%）

1.2 成交与持仓情况

• 成交量：
  • 2026/4/30：2债 39010手，5债 78124手，10债 83786手，30债 100026手
  • 2026/3/31：2债 37549手，5债 62304手，10债 87518手，30债 80758手
• 持仓量：
  • 2026/4/30：2债 94800手，5债 250239手，10债 366964手，30债 190755手
  • 2026/3/31：2债 79916手，5债 200859手，10债 318496手，30债 158873手
• 变化值：
  • 2债：+1461手
  • 5债：+15820手
  • 10债：-3732手
  • 30债：+19268手

1.3 净基差小幅回落

• TS、TF净基差：
  • 2026/4/30：TS 0.028元，TF 0.205元
  • 2026/3/31：TS 0.002元，TF 0.200元
  • 变化：TS +0.026元，TF +0.005元

1.4 TF跨期价差维持高位

• TF跨期价差：
  • 2026/4/30：0.205元
  • 2026/3/31：0.200元
  • 变化：+0.005元

1.5 长端跨期价差小幅收窄

• 十年期国债期货跨期价差：2026/4/30 0.100元，2026/3/31 0.070元，变化：+0.030元
• 三十年期国债期货跨期价差：2026/4/30 0.320元，2026/3/31 0.310元，变化：+0.010元

政策动态

2.1 逆回购与MLF操作

• 4月逆回购操作：
  • 投放4396亿元，到期7712亿元，净回笼3316亿元
  • 截至4月30日，逆回购余额4191亿元
• 买断式逆回购：
  • 4月净回笼4000亿元，余额降至约6.7万亿元
  • 4月7日：3个月期买断式逆回购净回笼3000亿元
  • 4月15日：6个月期买断式逆回购净回笼1000亿元
• MLF操作：
  • 4月27日开展4000亿元1年期MLF操作，较到期量6000亿元缩量2000亿元
  • 4月MLF净回笼2000亿元，结束连续13个月加量续作
• 3月流动性投放：
  • 国债买卖净投放500亿元，中央国库现金管理净投放1000亿元
  • MLF净投放500亿元，SLF净投放8亿元，其他结构性工具净投放1728亿元
  • 7天期逆回购净回笼8903亿元，其他期限净回笼3000亿元

2.2 LPR保持不变

• 4月LPR报价：
  • 1年期LPR：3.0%
  • 5年期以上LPR：3.5%
  • LPR连续11个月保持不变
• 3月PSL净投放：0亿元

债券发行

3.1 政府债与地方债净发行

• 4月政府债：
  • 发行量：13785亿元
  • 到期量：8392亿元
  • 净发行：5393亿元
• 4月地方债：
  • 发行量：8114亿元
  • 到期量：4561亿元
  • 净发行：3553亿元
• 累计发行进度：
  • 国债：16361亿元（24.46%）
  • 地方债：27908亿元（38.76%）
  • 合计：44269亿元（31.87%）

3.2 专项债发行情况

• 4月新增专项债：1744亿元
• 累计专项债发行：13343亿元（发行进度：30.3%）

3.3 超长期特别国债发行

• 2026年超长期特别国债发行规模：1.3万亿元
• 发行节奏：靠前发行，4月24日已发行首批1190亿元
• 发行目标：保持月度发行规模适度均衡

策略观点

• 4月行情：超长端国债收益率修复基本到位，债市整体横盘震荡
• 5月展望：
  • 流动性环境或出现边际收敛，宽松程度弱化，对债市形成一定约束
  • 国内经济持续复苏、通胀温和回暖，短期降息预期较低
  • 超长端利率进一步下行空间受限
  • 综合来看，国债收益率或将小幅上行，但基本面与货币环境未发生趋势性反转，债市震荡格局仍将持续

市场流动性

• 质押式回购利率：
  • R001：1.37%（-1.81BP）
  • R007：1.40%（-8.90BP）
  • DR001：1.32%（+4.68BP）
  • DR007：1.39%（-3.33BP）
• 1年期股份行同业存单利率：小幅下行
• 票据利率：
  • 3个月国股银票贴现利率：小幅下行
  • 6个月国股银票贴现利率：小幅下行

研究员简介

• 朱金涛：吉林大学经济学硕士，现任光大期货宏观金融研究总监
• 资质：中级黄金分析师，曾获上期所优秀能化分析师、期货日报优秀宏观金融分析师
• 资格号：
  • 期货从业资格号：F3060829
  • 期货交易咨询资格号：Z0015271

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