20181209-太平洋-利率债周报2018年第37期_通胀_外贸数据表现低于预期_顺势而为_13页_1mb

利率债周报总结（2018年第37期，2018.12.03-12.09）

核心内容概述

本报告分析了2018年12月3日至12月9日期间利率债市场的表现，涵盖国债期货走势、二级市场收益率变化、一级市场净融资情况、资金面状况以及后市展望。整体来看，市场呈现收益率下行、流动性宽松、国债期货上涨的态势，但经济数据表现低于预期，存在一定的风险点。

主要观点

1. 国债期货走势强劲

• 本周国债期货整体上涨，仅周三小幅回调。
• 主力合约涨幅显著，其中5年期债上涨0.29%，10年期债上涨0.51%。
• 周一受G20峰会中美贸易谈判超预期成果影响，国债期货低开后迅速反弹，市场做多情绪浓厚。
• 周二继续走强，10年期国债期货收盘上涨0.30%。
• 周三因美债收益率倒挂影响，国债期货小幅回调。
• 周四、周五震荡上行，10年期国债期货连续两日小幅上涨。

2. 二级市场：收益率普遍下降

• 国债与国开债收益率整体下行，中长期限品种表现优于短期限。
• 6年期国债收益率下降最大，达13BP；1年期国债收益率仅下降2BP。
• 3年期国开债收益率下降5BP，其余期限国开债收益率下降7-10BP。
• 收益率曲线呈现平行下移趋势。

3. 信用债市场：收益率分化

• 短期融资券收益率分化明显，1个月与2个月品种收益率上升。
• 中期票据收益率普降，7年以上品种收益率降幅较大，约为7BP。
• 信用利差小幅收窄，以AAA级3年期中期票据与国开债利差为例，本周收窄1.06BP。

关键信息

一级市场：净融资大幅增加

• 本周共发行利率债14只，到期5只，净发行9只。
• 发行融资总额为1914.40亿元，到期偿还342.88亿元，净融资额达1571.52亿元。
• 发行热度较好，周一农发债全场倍数超4倍，周二10年期国开债边际倍数达23.75倍，点燃市场热情。
• 周三发行热度降温，全场倍数降至2倍左右；周四、周五发行热度平稳，全场倍数在3倍左右。

资金面：流动性宽松

• 银行间市场流动性宽松，货币市场利率水平下降32.57BP。
• 截至12月7日，R007降至2.5841%，DR007下降12.65BP，两者利差下降19.92BP，显示非银机构流动性较为宽松。
• 央行暂停逆回购操作，但12月7日财政部与央行联合开展1000亿元中央国库现金定存操作，向银行体系投放流动性，是10月26日以来首次通过公开渠道投放。

后市展望

• 经济数据低于预期：外贸数据和通胀数据均表现不佳，进出口增速大幅下跌，CPI同比增速回落至2.2%，低于市场预期。
• 通胀与贸易战影响：CPI回落主要由鲜菜和猪肉价格下跌所致，但11月环比下跌属政策影响，不构成通缩风险。预计CPI同比增速将在未来几个月回升至2.5%左右。
• 市场情绪与收益率：在经济悲观与货币宽松预期下，叠加美债收益率下调，市场持续走强，收益率下行过快，十年期国债收益率已低于3.3%。
• 投资策略建议：当前利率债仍具看多逻辑，但市场调整风险存在。投资者需密切关注潜在风险点，如CPI短期走高、流动性边际收紧、贸易战缓和及经济刺激政策出台等。

风险提示

1. 通胀预期抬头。
2. 中美贸易谈判进展顺利。
3. 政策转向导致宽信用。

投资评级说明

行业评级

• 看好：未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
• 中性：未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
• 看淡：未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

公司评级

• 买入：未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。
• 增持：未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
• 持有：未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
• 减持：未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

研究院信息

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