20220816-开源证券-顾家家居-603816.SH-公司信息更新报告_2022H1营收韧性增长_高潜品类表现亮眼_10页_1mb

报告摘要

顾家家居 (603816.SH) 2022H1业绩总结

核心内容概述

顾家家居在2022年上半年实现了营收和利润的韧性增长，在多重压力下表现优于行业。公司通过高潜品类增长、人民币贬值带来的汇兑收益以及有效的成本控制，进一步提升了盈利能力。尽管现金流因经销商赋能和投资建设有所承压，但公司仍维持“买入”评级，对未来增长持乐观态度。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

2022H1营收：90.16亿元，同比增长12.47%
2022H1归母净利润：8.91亿元，同比增长15.32%
2022H1扣非归母净利润：7.81亿元，同比增长17.19%
2022Q2营收：44.76亿元，同比增长5.71%
2022Q2归母净利润：4.48亿元，同比增长15.53%
2022Q2扣非归母净利润：3.99亿元，同比增长14.36%

2. 高潜品类增长

沙发：收入47.1亿元，同比增长14.4%
床及床垫：收入17.2亿元，同比增长23.8%
定制家具：收入3.5亿元，同比增长20.7%
集成产品：收入14.6亿元，同比增长4.9%

3. 区域表现

境内收入：50.99亿元，同比增长6.24%
境外收入：36.66亿元，同比增长24.12%
境内增速放缓：主要受华东疫情及地产疲软影响，华东地区占境内收入的约40%

4. 盈利提升因素

成本边际改善：2022Q2核心原材料成本（TDI、聚醚）环比下降，提振毛利率
人民币贬值：带来汇兑收益，提升净利率
2022H1净利率：10.2%，同比提升0.45个百分点
若剔除汇兑收益：净利率为8.94%，同比微降0.01个百分点

5. 现金流情况

经营活动现金流净额：0.35亿元，同比下降91.95%
投资活动现金流净额：-3.83亿元，同比下降301.71%
原因：疫情期间经销商赋能、预收账款政策调整及华中基地投资增加

6. 财务预测与估值

2022-2024年归母净利润预测：20.23/24.47/29.47亿元
对应EPS：2.46/2.98/3.59元
当前PE：18.1/14.9/12.4倍
估值指标：
- P/E：从2020A的43.3倍降至2024E的12.4倍
- P/B：从2020A的5.4倍降至2024E的2.9倍
- EV/EBITDA：从2020A的24.4倍降至2024E的7.8倍

7. 投资建议

维持“买入”评级：基于公司未来增长潜力及盈利预测
核心逻辑：
- 美联储加息可能使大宗原材料价格回落，减轻成本压力
- 人民币贬值预期将增厚公司盈利
- 下半年为软体家居传统旺季，多重促销活动有望提振终端需求

风险提示

终端需求大幅下滑：受宏观经济影响，消费疲软
原材料价格大幅上涨：成本压力可能回升
拓店速度大幅不及预期：影响渠道扩张和收入增长

财务摘要

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	126.66	183.42	220.10	263.73	314.15
YOY(%)	14.2	44.8	20.0	19.8	19.1
净利润（亿元）	8.45	16.64	20.23	24.47	29.47
YOY(%)	-27.2	96.9	21.5	21.0	20.4
毛利率(%)	35.2	28.9	35.1	35.2	35.3
净利率(%)	6.7	9.1	9.2	9.3	9.4
ROE(%)	12.2	20.2	21.6	22.4	22.6
EPS(元)	1.03	2.03	2.46	2.98	3.59
P/E(倍)	43.3	22.0	18.1	14.9	12.4
P/B(倍)	5.4	4.6	4.0	3.4	2.9

附：主要财务比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
资产负债率(%)	45.5	47.3	43.1	42.0	39.2
净负债比率(%)	-20.7	-19.5	-20.1	-22.7	-25.3
流动比率	1.2	1.2	1.3	1.4	1.5
速动比率	0.8	0.8	0.9	0.9	1.1
总资产周转率	1.0	1.3	1.3	1.4	1.5
应收账款周转率	11.9	13.1	11.0	12.1	12.7
应付账款周转率	5.8	7.3	7.3	7.3	7.3
每股收益(最新摊薄)	1.03	2.03	2.46	2.98	3.59
每股经营现金流(最新摊薄)	2.65	2.48	2.63	3.26	3.62
每股净资产(最新摊薄)	8.20	9.76	11.20	13.10	15.59

总结

顾家家居在2022年上半年面对内外部多重压力，依然保持了良好的业绩增长，特别是在高潜品类和境外市场表现突出。公司通过有效的成本控制和人民币贬值带来的汇兑收益，显著提升了盈利能力。尽管经营活动现金流和投资活动现金流受到一定影响，但公司对未来增长保持乐观，并维持“买入”评级。投资者应关注终端需求变化、原材料价格波动及渠道扩张速度等潜在风险。

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