20250901-浙商证券-顾家家居-603816.SH-顾家家居点评_25H1经营超额显著_投建印尼工厂_海外再下一城_4页_822kb

顾家家居（603816）公司点评总结

报告日期：2025年09月01日

业绩亮点

• 2025年上半年，公司实现营业收入98.01亿元（同比增长10.02%），归母净利润10.21亿元（同比增长13.89%），扣非归母净利润9亿元（同比增长15.26%），业绩表现好于市场预期。
• Q2单季收入48.87亿元、归母净利润5.01亿元、扣非归母净利润4.41亿元，同比分别增长7.22%、5.37%和8.88%。

核心战略

• 目标定位：以“巩固和扩大边界内市占率，力争成为各边界内市占率第一”为核心目标。
• 组织改革：简政放权，降低职能人员占比，人均营收和利润显著提升。

海外市场拓展

• 印尼工厂投资：拟投资11.24亿元建设印尼基地，计划2025年第三季度启动，4年内达纲，预计年收入25.2亿元。
• 关税影响减弱：通过布局印尼、越南、墨西哥等全球生产基地，降低供应链风险，提升海外客户份额。

内贸与外贸表现

• 内贸：
  • 收入52.25亿元（同比增长10.65%），毛利率同比提升1.93个百分点至39.59%。
  • 推进成本优化（材料、工费、仓储物流等），整家渠道定制品类增长超60%，整家融合大店累计达377家，坪效提升10%。
• 外贸：
  • 收入42.58亿元（同比增长9.55%），毛利率同比提升0.42个百分点至26.36%。
  • 虽然受关税影响，但规模仍保持增长，东南亚OBM品牌KUKAHOM净开15家门店。

产品结构优化

• 沙发：收入56.67亿元，功能沙发增长尤为突出，同比增幅超50%。
• 床类：扭转下滑趋势，同比增长10.37%，“1号垫系列”增长超50%。
• 配套产品：收入同比下降8.22%，反映消费者分散采购趋势。
• 定制家具：收入5.53亿元，同比增长12.55%。
• 技术服务：收入3.73亿元，同比增长15.09%，与内贸同步增长。

运营能力提升

• 零售转型：经销商库存周转率提升40%+，店销增长15%+，新渠道面积净增8万平方米。
• 生产效率：简政放权后，非生产类人员人均营收同比提升30%，生产端UPPH（单位人时产能）同比提升20%+。
• 仓配网络：全国建仓突破100家，现货快交覆盖零售额占比达53%。

财务表现

• 盈利能力：
  • 2025Q2毛利率同比提升0.42个百分点至32.93%，费用端管理+研发费用率同比下降0.64%。
  • 经营现金流10.86亿元，同比增长36.35%，财务健康状况良好。
• 估值：
  • 当前市值对应PE为12.35倍（2025E），维持“买入”评级。
  • 预测2025-2027年收入分别为200.20亿、216.69亿、235.77亿，同比增长8.34%、8.24%、8.80%；归母净利润分别为19.10亿、20.40亿、22.10亿，同比增长34.84%、6.81%、8.33%。

风险提示

• 行业竞争加剧；
• 关税超预期影响。

总结

顾家家居2025年上半年业绩稳健增长，尤其在海外市场布局和内贸零售转型方面成效显著。印尼工厂的投资将进一步分散供应链风险并提升国际市场份额。公司通过产品结构调整和运营效率提升，保持了盈利能力的领先优势。预计未来三年公司将继续保持稳定增长，维持“买入”评级。