电力行业2019年中期投资策略_关注电力结构转型时期的电力投资新机遇_27页_1mb

电力结构转型时期的电力投资新机遇总结

核心内容

2019年电力行业在宏观经济增速放缓的背景下，呈现结构性分化趋势。火电行业因煤价回落、装机增速收窄及上网电价保持稳定，业绩有所回升；水电行业则受益于来水向好及特高压通道的建设，发电量增长预期明确。电力市场化改革逐步深化，电企混改推动盈利提升。整体来看，电力行业维持“中性”评级，但火电与水电仍具配置价值。

主要观点

• 火电行业改善明显：2019年1-4月火电发电量增速放缓，但煤价回落显著改善了火电企业盈利能力。火电行业营业收入和归母净利润同比分别增长15.19%和55.9%，显示出火电行业在当前经济环境下具备一定的防御性增长特性。
• 水电行业前景乐观：2019年水电发电量同比增长13.7%，受益于来水向好及特高压通道建设，水电利用小时数有望提升。2020年起，随着大型水电站集中投运，水电行业将迎来新的增长阶段。
• 电力市场化改革推进：2019年电力市场化交易规模扩大，市场化率提升至26.5%。随着电力现货市场逐步建立，电力行业定价机制逐步由政府定价向市场定价转变，市场化电价与直供电价差逐步收窄。
• 电企混改提升盈利：电力企业混改推动资产盘活和盈利提升，国家电网和大型发电集团通过资产注入、重组等方式提升运营效率，实现主辅分离和资本优化。
• 行业配置建议：火电行业具备对冲经济下行的特性，建议关注华能国际、华电国际、浙能电力；水电行业现金流稳定、股息率高，推荐长江电力；混改试点企业则有望受益于资产优化。

关键信息

需求端

• 2019年全社会用电量增速预计为5.5%，至2021年预计达8.0万亿千瓦时。
• 分产业来看，第二产业占比最高（66.2%），但增速最低（3.2%）；第三产业与城乡居民生活用电增速分别为10.3%和10.9%，成为用电增长的主要动力。
• 细分行业中，新能源设备行业（如充换电服务业、光伏设备制造、新能源整车）用电增速显著增长，第三产业逐步崛起，传统工业占比下降。

供给端

• 全国电力供需总体平衡，局部高峰时段存在供需偏紧。
• 2019年1-4月，全国水电发电量同比增长13.7%，火电发电量增长1.4%。
• 全国发电设备平均利用小时数为1,217小时，火电利用小时数为1,413小时，水电利用小时数为959小时。
• 2019年火电利用小时数预计为3,845小时，水电利用小时数预计为3,640小时。

火电分析

• 火电行业受益于煤价回落，经营业绩持续改善。
• 2019年1-4月，火电新增装机容量同比增长161万千瓦。
• 火电行业市场化交易电量占比提升，市场化电价与直供电价差缩小。
• 火电行业预计2019年利用小时数为3,845小时，火电装机容量增长有限。

水电分析

• 2019年1-4月水电新增装机量同比下降45.2%，但来水向好推动利用小时数提升。
• 2020年起，大型水电站集中投运，水电行业进入增长高峰。
• 水电市场化交易电量增长，市场化比例提高，但标杆电价暂无下调风险。
• 水电企业股息率较高，如长江电力股息率3.89%，高于十年期国债收益率。

市场化改革

• 2019年电力市场化交易规模进一步扩大，市场化率提升至26.5%。
• 电力现货市场逐步建立，南方（广东起步）电力现货市场试运行，甘肃、山西电力现货市场启动。
• 电力市场化改革推动电价定价机制向市场定价转变，市场化电价与直供电价差逐步收窄。

国企改革

• 电力企业混改推动盈利提升，主要通过资产注入、重组等方式实现。
• 国企改革增强电力企业运营效率，提升资产价值。
• 电力企业混改有助于提升盈利能力，建议关注资产重组及资产注入的受益公司。

风险因素

• 宏观经济增长不达预期。
• 煤价上涨。
• 上网电价下调。
• 环保政策趋严。
• 水电来水量低及清洁能源消纳不足。

推荐公司

• 火电：华能国际（600011）、华电国际（600027）、浙能电力（600023）
• 水电：长江电力（600900）
• 混改受益：关注“五大四小两网”中资产重组、资产注入的公司。

行业评级

• 行业评级为“中性”，火电与水电具有配置价值，但需关注潜在风险。

表格与图表说明

• 表1：2019年1-4月各产业用电情况（增速、占比、贡献率）

• 表2：三大部门全社会用电量拉动率排名

• 表3：2019年全社会用电量增速中性情景预测

• 表4：2014-2017年全国燃煤标杆上网电价

• 表5：水电项目建设情况

• 表6：预计投产水电特高压输送通道

• 表7：水电企业股息率对比

• 图1-图4：全社会用电量及分产业用电结构

• 图5-图6：细分行业用电增速排名

• 图7-图12：各产业用电情况及贡献分析

• 图13-图16：发电量、装机容量及利用小时数预测

• 图17-图20：2018年与2019年发电结构对比

• 图21-图22：火电与水电装机容量预测

• 图23-图26：火电行业发电量、收入、利润及增长情况

• 图27：火电行业ROA和ROE

• 图28：火电行业上市公司2019年第一季度业绩表现

• 图29-图32：火电利用小时数及发电量预测

• 图33-图34：市场化交易电价与燃煤标杆电价价差

• 图35-图38：煤价及火电耗煤情况

• 图39-图41：水电发电量、新增装机及投资情况

• 图42：三峡水库来水情况

• 图43-图44：水电装机及利用小时数预测

• 图45-图46：水电市场交易电价及上网电价

• 图47-图48：全国电力市场交易电量与分省占比

• 图49：工业企业利润总额变化

研究团队简介

• 左前明：能源行业首席分析师，中国矿业大学（北京）博士，从事煤炭与能源研究多年。
• 马步芳：能源行业分析师，清华大学硕士，专注于能源行业研究。
• 王嵘：研究助理，拥有国家电网6年经验，熟悉电力行业运营。
• 郑文文：研究助理，清华大学博士后，曾在中国科学院及人民日报社工作，具备丰富的行业研究背景。

机构销售联系人

• 华北地区：袁泉、张华、巩婷婷
• 华东地区：王莉本、文襄琳、洪辰
• 华南地区：袁泉
• 国际业务：唐蕾