电力行业深度报告：新机遇新挑战，绿电价值重估_47页_3mb

电力行业深度报告总结

核心内容概览

• 煤电与绿电关系：煤电“重启”并不意味着绿电“将死”，两者在新型电力系统中将并存发展。煤电将从基核电源向调峰电源转变，而绿电则承担电力需求增长的主要部分。
• 绿电发展趋势：绿电装机和发电量持续增长，未来十年将保持较高增速。随着新能源成本下降和政策支持，绿电将成为电力系统增量主体。
• 新能源消纳问题：新能源装机与消纳之间的矛盾可通过特高压输电、储能、灵活电源等手段缓解。
• 投资建议：推荐具有装机高增和执行力强的绿电运营商，如三峡能源、申能股份、福能股份；谨慎推荐龙源电力；关注华电新能、中广核风电等企业的后续资本运作。
• 风险提示：自然条件变化、电量消纳不足、补贴延迟、设备价格上涨等。

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主要观点

1. 煤电“重启”与绿电发展并行

• 煤电仍是当前电力系统的“压舱石”，在极端气候条件下发挥关键作用。
• 在“双碳”目标下，煤电的角色将由基核电源加速向调峰电源转变，以支持风光等新能源的发展。
• 风光等新能源在电力供给中的比例将不断提升，但短期内仍需依赖煤电的调节能力。

2. 风光装机与消纳矛盾可缓解

• 风光装机快速增长，但其出力波动性和空间分布不均导致消纳难题。
• 特高压输电：通过建设特高压输电线路，实现风光资源向东部负荷中心的输送，改善空间错配问题。
• 灵活性电源：增加灵活性火电、水电（含抽水蓄能）、新型储能等调节型电源，以应对风光出力波动。
• 政策支持：通过“十四五”新能源发展规划，推动风光建设与消纳同步发展。

3. 绿电成本持续下降，盈利能力提升

• 风电和光伏的平准化度电成本在2010-2021年间大幅降低，未来仍有下行空间。
• 规模效应：随着装机规模扩大，单位成本将下降，项目利润率有望提升。
• 补贴解决：补贴“堰塞湖”逐步解决，绿电运营商有望从“吞金兽”转变为“印钞机”。

4. 投资建议

• 推荐：三峡能源、申能股份、福能股份，因其具备高装机增速和良好的项目执行能力。
• 谨慎推荐：龙源电力，可能面临一定挑战。
• 关注：华电新能、中广核风电、中广核新能、华能新能源、大唐新能源等企业，其未来资本运作可能带来增长机会。

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关键信息

风光装机发展情况

• “十四五”规划：全国风光装机目标为587.56GW，2022-2025年年均新增装机约485.06GW。
• 大基地项目：第一批风光大基地项目已全面开工，第二批正在筹备，第三批开始申报，主要集中在三北地区及沿海省份。
• 海风发展：海风全面进入平价上网时代，沿海省份出台“省补”政策，推动海风项目发展。

特高压建设与新能源消纳

• 特高压输电线路：国家电网已建设多条特高压线路，其中部分线路可再生能源占比超过95%。
• 未来规划：预计“十四五”期间将进一步加大特高压投资，以提升风光资源消纳能力。

绿电运营商盈利预测与估值

代码	简称	股价 (元)	2021A EPS (元)	2022E EPS (元)	2023E EPS (元)	2021A PE (倍)	2022E PE (倍)	2023E PE (倍)	评级
600905	三峡能源	5.63	0.20	0.30	0.33	28.6	18.7	17.0	推荐
600642	申能股份	5.34	0.33	0.42	0.65	16.0	12.8	8.2	推荐
600483	福能股份	10.90	0.65	1.23	1.36	16.8	8.8	8.0	推荐
001289	龙源电力	17.95	0.76	0.91	1.13	23.5	19.6	15.9	谨慎推荐

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风险提示

1. 自然条件变化：风光发电受天气影响较大，存在不确定性。
2. 电量消纳不足：风光资源与负荷中心不匹配，可能导致弃风弃光。
3. 补贴发放延迟：补贴政策执行不力可能影响绿电运营商现金流。
4. 设备价格上涨：新能源建设成本可能因设备价格上涨而上升。

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附录：相关研究与图表

• 相关研究：包括《公用事业行业周报》《电力月谈》等，提供了新能源发展的多方面分析。
• 图表目录：涵盖了风光装机增长、电力供需结构、特高压建设、补贴政策等关键数据图表。

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总结

绿电在未来中国能源结构中将扮演越来越重要的角色，其发展将受到政策支持、成本下降和市场需求增长的多重驱动。尽管短期内面临装机与消纳、电量与电价的矛盾，但通过特高压输电、储能技术及灵活电源的引入，这些问题有望逐步解决。绿电运营商的盈利能力将随着规模扩大和成本降低而提升，成为电力系统的重要组成部分。