电力行业中期投资策略：关于电力结构转型时期的电力投资新机遇-20190621-信达证券-29页_1mb

电力结构转型时期的电力投资新机遇分析

核心内容概览

本报告为信达证券于2019年6月21日发布的电力行业2019年中期投资策略，重点分析电力行业在结构转型背景下的发展趋势与投资机会。

主要观点

1. 需求端分析

• 2019年全社会用电量预计增长 5.5%，其中火电、水电、第三产业及居民生活用电为主要增长动力。
• 2019年1-4月全社会用电量同比增长 5.6%，但增速较上年有所回落。
• 各产业用电情况如下：
  • 第二产业：增速 3.2%，占比 66.2%，贡献率 39.3%
  • 第三产业：增速 10.3%，占比 16.7%，贡献率 29.7%
  • 城乡居民生活用电：增速 10.9%，占比 16.1%，贡献率 30.0%

2. 供给端分析

• 2019年1-4月全国发电量同比增长 4.1%，其中“水增火减”趋势明显。
• 全国发电设备平均利用小时数为 1,217小时，低于同期。
• 2019年全国电力供需总体平衡，但局部地区高峰时段存在供需偏紧现象。

3. 火电行业分析

• 煤价回落显著改善火电企业业绩，2019年第一季度火电行业实现营业收入 2,063.63亿元，同比增长 15.19%；归母净利润 226.04亿元，同比增长 55.9%。
• 火电装机增速预计收窄至 3.1%，火电利用小时数预计达到 3,845小时。
• 煤价回落带来的成本下降对火电企业有利，火电行业在经济下行阶段具备对冲能力。

4. 水电行业分析

• 水电发电量增速显著，2019年1-4月同比增长 13.7%，主要受益于来水向好。
• 水电基建投资额大幅增加，预计2020年后迎来大型水电站投运高峰。
• 水电利用小时数预计为 3,640小时，较2018年增加 27小时。
• 水电标杆电价暂无下调风险，市场化交易比例持续提高，部分水电企业股息率高于十年期国债收益率。

5. 政策与改革趋势

• 电力市场化改革进入“深水区”，发用电计划全面放开，市场化交易规模扩大。
• 国企改革（国改）试点推进，电力企业通过混改、资产注入等方式提升盈利能力。
• 电力市场化交易电量占全社会用电量的 35%，略低于国家目标（40%）。

关键信息

电力行业发展趋势

• 电力结构持续转型，非化石能源装机比重上升至 41%。
• 电力供需总体平衡，但局部地区在高峰时段存在偏紧情况。

火电行业

• 煤价回落是火电业绩改善的主要驱动力。
• 火电装机增速放缓，预计全年增长 3.1%。
• 火电平均利用小时数预计为 4,494小时，行业整体业绩企稳回升。

水电行业

• 水电发电量增长显著，特高压通道建设提升水能利用率。
• 水电企业现金流稳定，高股息率特征明显，投资价值凸显。

政策与市场

• 电力市场化交易比例逐年上升，2019年第一季度为 26.5%。
• 电力现货市场逐步建立，但实际运营效果可能不达预期。
• 国企改革推动电力企业提升盈利，混改增强其市场竞争力。

投资建议

推荐关注的公司

• 火电：华能国际（600011）、华电国际（600027）、浙能电力（600023）
• 水电：长江电力（600900）
• 国改受益：“五大四小两网”中有资产重组、资产注入的受益公司

风险因素

• 宏观经济增长不达预期
• 煤价上涨风险
• 上网电价下调风险
• 环保政策风险
• 水电来水量低、清洁能源消纳不足

行业评级

• 行业评级：中性
• 投资建议：在中长期电力结构转型背景下，火电和水电行业有望保持稳定增长，推荐关注火电及水电龙头。

附录信息

• 研究团队：左前明、马步芳、王嵘、郑文文
• 相关研究：《电力行业2019年年度投资策略》
• 风险提示：证券市场存在风险，投资者需谨慎评估投资风险。

图表目录

• 图1：全社会用电量情况
• 图2：全社会用电量单月同比增速
• 图3：分产业用电结构
• 图4：分产业用电量增量贡献率
• 图5：2018年1~4月细分行业增速前十强
• 图6：2019年1~4月细分行业增速前十强
• 图7：制造业日均用电量情况
• 图8：2010-2020年第一产业拉动全社会用电量
• 图9：1981~2017年第二产业每五年CAGR对应拉动全社会用电量
• 图10：2010-2020年第二产业拉动全社会用电量
• 图11：2010-2021年第三产业拉动全社会用电量
• 图12：2010-2021年城乡居民生活用电拉动全社会用电量
• 图13：全国规模以上装机累计发电量
• 图14：不同发电形式发电量累计增速对比
• 图15：全国分电源利用小时数预测
• 图16：全国发电量情况预测
• 图17：2018年发电结构
• 图18：2019年发电结构预测
• 图19：2018年电源结构
• 图20：2019年电源结构预测
• 图21：全国累计发电设备容量预测
• 图22：全国各电源装机容量预测
• 图23：火电累计发电量及增速
• 图24：火电新增装机容量及增速
• 图25：火电行业营业收入及增长率
• 图26：火电行业归母净利润及增长率
• 图27：火电行业ROA和ROE
• 图28：火电行业上市公司2019年第一季度业绩表现
• 图29：2015-2019年全国火电累计平均利用小时数
• 图30：2015-2019年全国火电新增装机容量
• 图31：全国火电装机预测
• 图32：全国火电利用小时数预测
• 图33：大型发电集团煤电上网电量市场化率
• 图34：煤电市场化电价与燃煤标杆电价价差
• 图35：秦皇岛动力煤价格
• 图36：电煤价格指数
• 图37：燃煤机组平均上网电价与电煤价格对比
• 图38：六大发电集团日均耗煤量
• 图39：水电累计发电量
• 图40：水电新增装机量
• 图41：水电工程投资额
• 图42：三峡水库来水情况
• 图43：水电装机预测
• 图44：水电利用小时数预测
• 图45：大型发电集团水电市场交易平均电价
• 图46：水电平均上网电价
• 图47：全国电力市场交易电量和全社会用电量市场化率
• 图48：分省市场交易电量占比
• 图49：工业企业利润总额当季同比

表格目录

• 表1：2019年1-4月各产业用电情况
• 表2：三大部门全社会用电量拉动率排名
• 表3：2019年全社会用电量增速中性情景下预计为5.5%
• 表4：2014-2017年全国燃煤标杆上网电价
• 表5：水电项目建设情况
• 表6：预计投产水电特高压输送通道
• 表7：水电企业股息率对比