20220105-天风证券-1月第1周资产配置报告_风险定价-市场预期混乱_春季躁动仍需观察_6页_576kb

风险定价-市场预期混乱，春季躁动仍需观察 总结

核心内容概述

本报告为2022年1月第1周的资产配置分析，重点围绕权益、债券、商品、汇率及海外资产的表现展开。整体来看，市场预期仍处于混乱状态，春季躁动尚未明确启动；债券市场流动性环境有所改善，但短期资金面仍需关注；商品市场油价对疫情利空反应钝化，但整体估值偏高；汇率方面美元指数震荡，人民币情绪中性偏乐观；海外资产则受通胀预期影响，美债利率有所上升。

主要观点

权益市场

• 市场预期混乱：12月第5周A股市场止跌反弹，Wind全A周涨幅1.27%，但市场情绪仍不稳定，春季躁动需进一步观察。
• 行业风格分化：消费股拥挤度维持高位，金融股有所回升，周期股松动，成长股回调至中位数下方，行业风格排序为：消费 > 金融 > 周期 > 成长。
• 估值与风险溢价：Wind全A估值处于【中性偏便宜】，金融板块估值【很便宜】，周期【便宜】，成长【较便宜】，消费【中性偏贵】。风险溢价排序为：金融 > 周期 > 成长 > 消费。
• 北向资金情绪：北向资金周度净流入146.69亿，情绪有所好转；南向资金净流出，恒生指数风险溢价小幅回落。

债券市场

• 流动性环境：跨年流动性小幅上升，短期资金面维持【中性偏宽松】，中长期流动性预期回落至【较低】。
• 期限价差与信用溢价：期限价差小幅上升，久期策略性价比较低；信用溢价维持中性，中低评级信用债估值偏便宜。
• 交易情绪：利率债短期拥挤度维持中性偏拥挤，可转债交易情绪明显降温，信用债拥挤度与上周持平。

商品市场

• 工业品价格多数下跌：螺纹钢、热轧卷板价格环比下跌，有色金属价格震荡，焦煤、焦炭价格下跌。
• 油价表现：布伦特油价震荡上行，对Omicron疫情利空逐渐钝感，供给端美国原油产量接近历史高点。
• 商品估值：农产品、能化品和工业品风险溢价处于历史低位，估值【极贵】。

汇率市场

• 美元指数震荡：美元指数在96附近震荡，未突破前高，录得95.65。
• 人民币走势：美元兑人民币（在岸）收跌0.24%，人民币短期交易拥挤度回落，情绪中性偏乐观。
• 外资流入：境外资金持续净流入中国股市和债市，对人民币币值形成中性偏利好影响。

海外资产

• 美债利率受通胀预期影响：10年期名义利率基本持平，实际利率下行7bp至-1.04%，期限溢价维持中性。
• 美股表现分化：标普500和道琼斯指数小幅反弹，纳斯达克指数震荡偏弱。
• 疫情对市场影响：Omicron变种引发的疫情反复对美股风险偏好造成间歇性冲击，但短期影响有所缓解。

关键信息

• PMI数据：12月制造业PMI回升至50.3，显示经济存在复苏迹象，但市场仍存分歧。
• 稳增长政策：多地重大项目开始筹备，但一季度经济能否开门红仍存不确定性。
• 碳减排支持工具：央行已发放第一批资金，结构性信贷和专项债前置对社融和信贷形成支撑。
• 风险提示：Omicron致死率超预期、经济增速回落、货币政策超预期收紧。

资产配置建议

• 权益：短期市场情绪偏乐观，但春季躁动启动仍需观察，建议关注政策动向及资金面变化。
• 债券：流动性环境较宽松，短期资金面无明显压力，可适当配置中长期债券。
• 商品：油价对疫情利空反应钝化，但整体估值偏高，建议谨慎对待。
• 汇率：美元指数震荡，人民币情绪中性偏乐观，可关注外资流入及市场情绪变化。
• 海外资产：美债利率受通胀预期影响，短期波动较大，需关注疫情与供应链恢复情况。

图表说明

• 图1：12月第5周各类资产收益率，Wind全A上涨1.27%。
• 图2：1月第1周国内资产风险溢价，金融板块风险溢价最高。
• 图3：1月第1周海外资产风险溢价，纳斯达克指数风险溢价偏高。

作者信息

• 分析师：宋雪涛，SAC执业证书编号：S1110517090003，邮箱：songxuetao@tfzq.com
• 联系人：林彦，邮箱：linyan@tfzq.com

特别声明

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