20170731-山西证券-信用债周报_震荡调整期宜谨慎操作_11页_1mb

固定收益研究 - 信用债周报总结

核心内容

本周信用债市场呈现震荡调整态势，收益率短端上行、长端下行。整体发行量减少，净融资连续五周为正，但本周净融资额明显收缩。短融发行利率下行，而中票、公司债、企业债发行利率小幅上升。信用利差、期限利差及等级间利差分位较低，调整不充分，利差保护不足，因此短端中高评级品种较为安全。

主要观点

• 信用债市场表现：收益率震荡调整，短端上行，长端下行。
• 发行情况：本周信用债共计发行1054.32亿元，净融资113.31亿元，发行量较上周减少。
• 融资成本：短融发行利率下行，中票、公司债、企业债发行利率上升，融资成本仍处于相对高位。
• 利差分析：信用利差多数走阔，5年期信用利差收窄。当前信用利差处于历史1/4分位以下，存在上行压力。
• 投资策略：继续关注收益率上行带来的配置价值，但需警惕利差保护不足的风险。短期资金成本尚未明显回落，货币紧平衡常态，政策风险仍存。
• 行业影响：周期性及产能过剩行业供给侧改革将继续深化，行业集中度提升，民企压力较大，行业龙头及大型国企央企外部保护较足。

关键信息

风险警示

• 本周评级调整频繁，共39家主体评级上调，10家主体评级下调。
• 评级下调主体包括：淮安盱眙城资运营、安邦人寿、北方联合电力、云南保山电力、福建船舶、四川宏华石油、河南国资运营、华鑫置业、唐山通顺交投、铁岭新城。

关注事件

• 新疆中泰化学股东权益变动：鸿达兴业集团持股由5%增至10%，涉及债券：17新中泰MTN001、17新中泰CP001、17中泰集MTN001、17中泰集CP001。
• 晋江城投变更名称及经营范围：公司名称变更为“福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司”，经营范围增加，涉及债券：17晋江城投MTN002。
• 祥鹏航空累计新增借款超20%：上半年新增借款占上年末净资产的29.29%，涉及债券：12祥鹏航空债。
• 柳州化工董事长及副董事长辞职：公司信用等级为B，涉及债券：11柳化债。
• 深圳茂业业绩承诺补偿股份赠予实施：茂业商厦持股比例由85.53%降至81.69%，涉及债券：16茂业01。
• 福建轻纺集团子公司收到民事诉讼：案件尚未开庭，涉及债券：12闽轻纺MTN1。

一级市场

• 发行总量：1054.32亿元，净融资113.31亿元。
• 分品种发行量：短融418.50亿元，中票221.00亿元，企业债193.60亿元，公司债221.22亿元。
• 分行业发行量：建筑装饰、综合、公用事业类发行量最多，分别占比16%、14%、13%。

二级市场

• 成交量：3775.43亿元，较上周小幅回落。
• 分市场成交量：银行间市场成交3568.11亿元，交易所市场成交207.32亿元。
• 收益率走势：
  • 短融：1年期AAA级收益率上行3.17bp。
  • 中票：3年期AA+级收益率上行3.08bp，5年期AA+级收益率下行2.24bp。
  • 企业债：1年期AAA级收益率上行5.08bp，5年期AA+级收益率下行2.24bp。
  • 城投债：3年期AAA级收益率下行2.08bp，5年期AA+级收益率下行2.51bp，7年期AA级收益率下行4.34bp。

利差分析

• 信用利差：多数走阔，5年期AA+中票信用利差收窄8BP左右。
• 期限利差：中票期限利差多数收窄，5Y-1Y AAA收窄7BP左右，5Y-3Y AAA收窄9BP左右。
• 等级间利差：整体变化不大，处于历史1/4分位左右，存在走阔压力。

投资策略建议

• 关注短端中高评级品种：在当前市场环境下，短端中高评级信用债更具配置价值。
• 警惕利差保护不足：信用利差、期限利差及等级间利差调整不充分，存在进一步走阔压力。
• 政策环境影响：积极的财政政策和稳健的货币政策维持，但政策风险仍在。
• 行业分化明显：周期性及产能过剩行业供给侧改革深化，民企压力较大，行业龙头及大型国企央企外部保护较足。

一周热点

• 上交所首单土地储备专项债落地：福建省发行485.8亿地方债，其中10亿元为土地储备专项债。
• 上交所、深交所推进PPP业务：提升受理、评审和挂牌转让效率，实行“即报即审、专人专岗负责”。
• 政策导向：中共中央政治局会议强调实施积极的财政政策和稳健的货币政策，确保经济平稳健康发展，深化供给侧改革，防范金融风险。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对强于市场表现20%以上
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下
• 行业投资评级：
  • 看好：行业超越市场整体表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

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