20251021-华安证券-三季度业绩超预期_上调全年营收及资本开支指引_4页_977kb

台积电25Q3业绩总结及投资观点

业绩超预期：

• 收入表现：2025年第三季度，台积电收入达到9899.2亿新台币，同比增长30.3%，环比增长6%。美元口径收入为331亿美元，同比增长40.8%，环比增长10.1%，创下近一年来最高增速。
• 毛利率提升：毛利率达59.5%，环比增长0.9个百分点，主要受汇率变化及海外产能扩张影响，但成本改善和产能利用率提高部分抵消了负面影响。
• Q4指引：预计第四季度收入区间322-334亿美元（中值同比增长22%），毛利率在59%-61%之间，经营利润率维持在49%-51%区间。

先进制程与业务结构：

• 先进制程占比：3nm制程下滑1个百分点至23%；5nm增长1个百分点至37%；7nm及以下先进制程占晶圆收入74%。
• 业务分布：HPC业务占比57%（季度环比下降3个百分点）；智能机收入占比30%（季度环比增加3个百分点）；物联网、汽车、消费电子等其他领域占比合计不足9%。

畅销方向与产能扩张：

• AI需求强劲：管理层指出AI需求远超预期， Tokens指数级增长带动晶圆代工需求，预计未来几年将与HPC保持高增长。
• 产能布局：亚利桑那州第二块大面积土地已投入使用，日本新厂开工，同时推进2nm晶圆厂建设于台湾新竹和高雄。
• 海外产能影响：海外产能扩张预计初期导致毛利率稀释（2%-3%），后期扩大至3%-4%，但短期内对整体利润影响有限。

投资建议与风险因素：

• 投资评级：维持“增持”评级，预计2025-2027年营业收入持续增长，对应新台币37567亿、45907亿、56638亿；归母净利润（GAAP）预计16534亿、20048亿、25065亿新台币。
• 估值：预计未来两年平均市盈率由23倍降至19倍，再到15倍。
• 风险提示：AI需求不及预期；关税不确定；产能爬坡不及预期；竞争加剧。

总结：台积电因AI与HPC驱动业绩强劲，指引上调资本开支显示长期扩张信心，虽面临产能稀释和贸易风险，但技术优势和市场地位支撑其增长预期。