20260728-华泰证券-_华泰宏观_6月工企利润_高油价的错位效应有所显现_10页_1mb

华泰宏观：6月工业企业利润分析总结

核心内容概述

2026年6月，工业企业盈利增速从5月的21.1%放缓至15.1%，主要受国际油价回落对上游行业利润的拖累，同时中下游行业利润率修复仍存在时滞，导致整体盈利增速放缓。尽管如此，企业营收增速从5月的6.7%继续上行至11.2%，显示名义增长持续改善。二季度工业企业盈利与收入增速分别较一季度的15.5%/5.2%上行至16.2%/5.8%。

主要观点

上游行业

• 盈利增速回落：6月上游行业盈利增速从5月的63.8%降至35.4%，其中石油和天然气开采业盈利增速从59.7%大幅下降至13.4%，石油加工业从141.6%降至-116%。
• 部分行业改善：黑色冶炼、橡胶塑料等行业盈利增速有所改善，但整体仍偏弱。
• 利润率下降：6月上游行业利润率从24.2%回落至19.9%，行业间分化加剧。

中游制造业

• 利润增速放缓：6月中游行业利润增速从13.4%降至6.8%，主要受到油气产业链拖累。
• 营收增速提升：中游行业营收增速从4.8%上升至10.7%，但利润率略有回落。
• 部分行业回升：铁路、船舶、通用设备、专用设备等行业利润增速回升，显示出口链条拉动作用。

下游制造业

• 盈利增速回调：6月下游行业利润增速从24.1%降至17.7%，AI链仍为主要支撑。
• 利润率提升：下游行业利润率从6.3%上行至8.1%，但利润增速有所回落。
• 内需疲软：食品、饮料、纺织服装等行业利润增速仍为负，显示内需尚未回暖。

关键信息

出口链表现

• 出口全面开花：6月出口增速从19.4%提升至27%，带动出口敞口行业利润回升。
• AI产业链：计算机通信行业利润增速高位回调，但仍对总利润贡献近6成。

财务指标

• 现金流改善：5月工业企业现金流同比增速从7.0%提升至7.9%。
• 库存增速回升：6月库存增速从8.8%上升至9.4%，可能为供给冲击下的被动累库。
• 应收账款比例下降：5月应收账款占收入比例从19.2%降至18.6%，显示企业回款能力增强。

所有制差异

• 股份制与私营企业：利润增速有所回升，分别从-29.2%和24.4%上升至-23.2%和27.2%。
• 国企与外资企业：利润增速回落，分别从30.0%和11.5%降至11.5%和-2.8%。

风险提示

1. 地产成交回落：可能拖累内需回升动能。
2. 美伊冲突加剧：可能影响全球总需求，推升油价，进一步抑制企业盈利。

数据图表概览

• 图表1：6月工业企业盈利增速回落至15.1%。
• 图表2：6月工业企业销售收入同比上升。
• 图表3：6月上中下游工业企业利润同比均回落。
• 图表4：6月中下游工业企业营收同比上行。
• 图表5：6月工业企业整体利润率环比下行。
• 图表6：6月上游行业利润率回落。
• 图表7：6月中游行业利润率进一步回落。
• 图表8：6月下游行业利润率小幅下降。
• 图表9：5月工业企业亏损额同比进一步回落至3.12%。
• 图表10：6月工业企业杠杆率基本持平。
• 图表11：5月流动资产占总资产比率略有上行。
• 图表12：6月工业企业应收账款占收入比例下降。
• 图表13：5月财务费用占总收入比例回落。
• 图表14：6月工业企业补库进程略有加速。
• 图表15：5月企业现金及短期投资同比进一步上行。

前瞻展望

• 油价波动影响：美伊局势冲突可能推升油价，进而影响上游企业盈利，但也可能带来全球增长压力。
• 内需改善：二季度内需数据走弱，但名义GDP增速改善，推动企业收入与盈利回升。
• 财政政策关注：下半年国内财政政策是否边际放松，将影响内需恢复速度。

行业表现

• 上游行业：煤炭、油气、黑色金属、有色金属、水泥等行业盈利增速明显回落。
• 中游行业：石油加工、化学制造等行业利润增速下降，但仪器仪表行业有所回升。
• 下游行业：医药、汽车、计算机等行业利润增速回升，但食品、纺织等内需相关行业仍为负。

结论

6月工业企业盈利增速放缓，主要受高油价对上游行业的影响，但中下游行业利润修复趋势显现。出口链行业表现强劲，AI产业链继续支撑整体盈利。未来需关注国际油价走势及国内财政政策对内需恢复的影响。