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策略报告总结：通胀叠加疫情，铜价震荡上行

核心内容

2022年4月10日发布的铜周度报告指出，铜价在通胀压力与疫情背景下呈现震荡上行趋势。宏观环境和供需格局共同支撑铜价走势，市场预期在疫情缓解后将出现需求反弹。

主要观点

宏观环境分析

• 美联储政策：3月议息会议纪要显示5月可能加息50个基点，并可能开始缩表，但整体政策方向未超出市场预期。
• 通胀预期：美国10年期国债隐含通胀预期持续在2.8%以上，显示市场对通胀的担忧。
• 疫情发展：全球疫情新增病例继续下降，但国内疫情在严格防控下仍对需求造成压制，尤其对近端商品价格形成压力。
• 市场情绪：俄乌冲突对铜价的边际影响趋弱，铜价未完全跟随油价波动，显示市场对冲突的交易已较为充分。
• 经济数据：全球制造业PMI下降，但美国仍维持高位；国内出口订单分项下滑，但整体保持正增长。市场预期海外需求将支撑铜价。

供需格局分析

• 供应端：铜矿产量持续攀升，TC（加工费）周度上行1.5美元，显示矿到电铜的传导顺畅。预计2022年铜矿增量将超过100万吨。
• 需求端：国内电解铜供需双弱，但疫情后需求预期回升。汽车、电网、家电等终端消费保持韧性，地产需求仍是市场担忧重点。
• 库存情况：全球显性库存处于历史低位，LME库存三月以来累计增加3万吨，国内社库和保税库存亦有小幅增长，但整体库存仍偏紧。

关键信息

市场走势

• 沪铜连三：4月8日价格为73,600元/吨，较4月1日上涨630元/吨。
• LME3月铜：4月8日价格为10,344美元/吨，较4月1日上涨75美元/吨。
• 库存变化：全球显性库存为50.3万吨，较前一周增加2.2万吨。LME库存增加1万吨，SHFE库存增加0.3万吨，国内社库累库0.4万吨，保税库存增加0.7万吨。

投资建议

• 策略方向：电铜逢低做多或多头持有。
• 风险提示：流动性收紧预期加剧，国内需求持续乏力。

供需数据

铜矿供应

• 2022年2月铜精矿进口同比增加16.02%，1-2月累计同比增加10.20%。
• 铜矿到精铜传导顺畅，国内精铜产量1-2月累计同比增加2.1%。
• 2022年铜矿增量预计超过100万吨，TC维持在80美元/吨左右。

中间消费

• 铜材开工率：3月铜杆开工率环比下降15%，显示疫情对开工率造成一定影响。
• 电网投资：1-2月电网投资累计同比增加37.6%，电源投资则小幅下滑。
• 空调排产：4月空调排产同比增加5.4%，外销和内销均有所增长。
• 乘用车生产：2月同比增加32.3%，销售同比增加5.6%。
• 新能源车：1-2月销售占比达16%，产量累计同比增加150%，增速超预期。
• 光伏用铜：增量预期在20万吨附近，风电用铜增量较小。

库存与估值

库存数据

• 全球显性库存：50.3万吨，处于历史低位。
• LME库存：三月以来累计增加3万吨，交仓小幅进行。
• 国内社库：小幅累库，但整体库存仍偏紧。
• 升贴水情况：国内现货升水继续走强，LME0-3升水18.5美元，国内back结构达到370元。

加工费与价格

• TC：周度TC为79.3美元，上升1.5美元。
• 粗铜加工费：3月进口粗铜加工费小幅下行至155美元，国内粗铜加工费维持在1450元。
• 硫酸价格：本周企稳上行至969元/吨。
• 精废价差：周度上行300元，维持中性位置。

持仓情况

• LME净多头：截至4月1日，净多增加2000手。
• Comex基金净多：截至4月5日，净多增加5600手。
• 国内持仓：35万手，显示市场多头情绪浓厚。

研究员简介

• 徐世伟：金融风险管理师（FRM），中金所、上期所优秀讲师，拥有6年以上期货及衍生品投资研究经验，擅长衍生品研究与结构型产品设计，曾获中金所期权与期货论文大赛二等奖、优胜奖。

重要声明

• 本报告由招商期货有限公司编制，具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格。
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