20220410-国金证券-海外宏观周报第11期_美联储缩表_这轮有何不同__17页

美联储缩表，这轮有何不同？——详细总结

核心内容概述

美联储即将启动缩表周期，与上一轮相比，本轮缩表具有明显差异，主要体现在节奏更快、力度更大、释放的紧缩信号更强。此外，美联储政策正常化加速，可能对全球资本市场造成阶段性扰动。

主要观点与关键信息

1.1 美联储启动加息周期后，缩表计划也提上日程

• 加息预期升温：美联储在3月启动加息后，多名委员吹风5月加息50个基点，市场普遍押注2022年全年至少加息250个基点。
• 缩表预期提前：美联储在3月会议纪要中提前“预热”5月可能启动缩表，缩表上限定为每月缩减600亿美元美债及350亿美元MBS，预计最快在3个月左右达到上限。
• 政策目标：美联储强调通过加息和缩表共同实现政策正常化，以应对高通胀和维持货币政策公信力。

1.2 与上轮相比，美联储本轮缩表或有着诸多不同

• 缩表节奏加快：与2017-2019年缩表周期相比，本轮缩表节奏更快，预计最快在1个季度内达到每月600亿美债及350亿MBS的缩减上限。
• 经济背景不同：当前美国经济增长保持韧性，但通胀压力“高烧不退”，政策正常化持续加速。而2017年则是在经济高增长、低通胀背景下缓慢缩表。
• 政策工具调整：美联储在2019年转向“充足准备金框架”，使用隔夜逆回购利率（ON RRP）等工具影响联邦基金利率，标志着从“走廊体系”转向“地板体系”。

1.3 美联储政策正常化加快，仍将阶段性扰动市场

• 维护政策公信力：在通胀持续超预期的背景下，美联储加快收紧政策以避免通胀预期“脱锚”。
• 美债长端利率上行：缩表对美债长端利率影响更直接，可能推动其继续上行，加剧全球资本市场波动。
• 流动性管理关键：美联储隔夜逆回购操作规模、SOFR利率等是观察流动性变化的重要指标，需密切关注。

与上轮缩表的对比分析

市场影响与风险提示

• 美债长端利率上行：缩表可能推动美债长端利率持续上行，对全球资本市场的流动性产生扰动。
• 全球市场波动加剧：由于缩表节奏更快、信号更强，全球资本市场可能在短期内保持高波动。
• 风险提示：
  • 美国核心通胀居高不下，供应链瓶颈和劳动力成本上升可能推高通胀。
  • 美国就业修复不及预期，可能导致美联储陷入“类滞胀”政策困境。

数据跟踪与经济指标

2.1 美国经济跟踪

• 服务业PMI回升：美国3月ISM服务业PMI录得58.3%，略低于预期，但主要分项如商业活动、新订单、就业指数均上升。
• 耐用品订单回落：反映制造业需求有所放缓。
• 失业金数据：当周初请失业金人数为16.6万人，低于预期，但未经调整数据略高于预期。
• 原油库存回升：EIA原油库存变化值为242.1万桶，较前值有所回升。

2.2 欧洲经济跟踪

• 欧元区服务业PMI创新高：3月综合PMI终值录得54.9%，服务业PMI录得55.6%，为去年11月以来新高，反映疫情管控放松带来的复苏动力。
• 德国服务业PMI回升：3月综合PMI终值录得55.1%，服务业PMI录得56.1%，为去年9月以来新高。

下周重点关注数据

总结

美联储本轮缩表与上轮相比，节奏更快、力度更大，释放的紧缩信号更强。由于当前美国经济保持韧性但通胀压力持续，政策正常化进程加速。缩表对美债长端利率影响更为直接，可能推动收益率曲线陡峭化，进而影响全球资本市场波动。市场需关注美联储缩表节奏、流动性变化及通胀预期变化，以更好地应对未来政策调整带来的影响。