20210621-五矿期货-铅半年度报告_夏冬旺季铅价难跌_9页_932kb

铅半年度报告总结

核心内容

2021年上半年，全球铅市呈现宽幅震荡态势，铅价表现较弱，尤其在中国市场，铅价基本持平，涨幅远低于铜、铝等金属。铅价波动主要受到宏观利好支撑与国内再生铅产能扩张带来的供应过剩双重影响。

主要观点

• 宏观环境支撑：全球流动性泛滥，各国央行宽松政策为有色金属提供宏观利多支撑，铅价难以大幅下跌。
• 供应过剩抑制价格：中国再生铅产能快速扩张，导致铅市供应极度宽松，压制了铅价上涨空间。
• 铅矿供应紧张：国内铅精矿加工费大幅回落，显示供应偏紧，主要因原生铅产量增长拉动需求，进口矿增长有限。
• 再生铅成本支撑下移：再生铅产能扩张与高产导致成本支撑下移，尽管原料紧张，但再生铅大规模减产预期不强。
• 初级消费表现良好：上半年国内铅酸蓄电池消费增长显著，尽管4月后有所下滑，但受季节性因素影响，下半年消费有望回升。
• 终端行业需求分化：电动自行车产量增长迅速，但铅酸蓄电池面临轻量化与锂电池替代压力；移动基站设备产量下滑，且锂电池替代进一步压缩固定型蓄电池用铅需求。
• 下半年行情展望：铅供应端仍有增产空间，但受限于利润和原料供应，增长有限；需求端受益于季节性消费旺季，铅价有望向上修正。但受铅可再生属性和终端替代影响，铅难走出牛市，预计维持“牛短熊长”格局，沪铅价格区间在14000-17000元/吨。

关键信息

一、全球铅市回顾

• 全球铅价上半年震荡运行，伦铅涨幅仅为3%，沪铅基本持平。
• 中国原生铅和再生铅开工率均高于去年同期，再生铅增长更显著。
• 海外铅库存进入去库周期，国内铅库存创五年新高，反映供应过剩。

二、供应端分析

• 全球铅矿供应：一季度海外铅精矿产量同比增长2.3%，恢复温和，下半年预计温和增长。
• 国内铅矿供应：一季度国内铅精矿产量增长13%，进口量同比仅增长2.0%，加工费大幅回落，显示供应偏紧。
• 精炼铅供应：一季度全球精炼铅产量同比增长9.7%，中国贡献主要增量；国内铅库存增幅创五年新高，反映供应过剩。
• 再生铅供应：再生铅产能扩张与高产导致废电瓶供应紧张，再生铅成本支撑下移，减产预期弱。

三、需求端分析

• 铅酸蓄电池消费：1-4月国内铅酸蓄电池产量同比增长46.5%，出口增长40.7%，但4月后消费环比下滑，预计下半年旺季需求回升。
• 电动自行车需求：1-4月产量同比增长64%，对铅酸蓄电池需求显著，但面临轻量化和锂电池替代压力。
• 移动基站设备：产量增速下滑，且新基建采用锂电池替代铅酸蓄电池，对铅需求形成压制。

四、下半年行情展望

• 供应端：再生铅产能尚未完全释放，但受限于利润和原料供应，铅供应增长空间有限。
• 需求端：受季节性消费旺季影响，下半年铅酸蓄电池需求有望回升。
• 价格预测：铅价存在边际走好的可能，但受可再生属性和替代性影响，难以走出牛市，预计沪铅价格震荡运行于14000-17000元/吨区间。

结论

铅市场在宏观利多和供应过剩的双重影响下，上半年表现较弱。下半年，随着消费旺季来临，铅价或有向上修正空间，但整体仍受终端替代和再生铅产能扩张影响，难以走出长期牛市。铅价预计维持震荡格局，投资者需关注供需变化及政策动向。

关键数据汇总

投资建议

• 铅价在宏观环境未变的前提下，出现深跌可能性较小。
• 投资者应关注铅市供需变化及政策动向，同时注意终端替代风险。
• 铅仍为有色品种中的天然空头，建议谨慎操作，关注震荡行情中的机会。