深度报告-20241128-国金证券-盛剑科技-603324.SH-半导体扩产起势_盛剑乘势而上_24页_3mb

盛剑科技（603368）公司深度研究摘要

投资逻辑

1. 半导体废气处理市场前景：受益于半导体行业扩产，废气处理市场预计保持双位数增速。中国大陆占全球半导体资本开支比例约33%，环保投资占比3%，废气处理系统占环保投资比例30%。根据测算，2024-2026年中国大陆半导体废气处理系统市场规模将从410亿增长至496亿美元，年均增速约10%。
2. 公司新签订单强劲：2023年新签订单总额279亿元，同比增长76%，其中集成电路板块新签订单205亿元，同比增长109%。公司在半导体显示和新能源领域的订单也呈增长趋势。
3. 新业务拓展：公司从废气治理扩展至半导体附属装备和电子化学品领域，设备业务毛利率高于系统类业务约10%。湿电子化学品供应与回收再生系统服务已承接多个大型项目订单。
4. 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为19、27、31亿元，对应25年PE为22倍，目标价4007元，首次覆盖给予“买入”评级。

公司基本面

1. 业务与市场定位：公司是中国半导体产业废气治理系统综合解决方案供应商，深耕半导体工艺废气治理多年，客户包括京东方、华星光电等龙头企业。
2. 发展历程：成立于2005年，并于2021年上市。从早期的排气管道制造，逐步扩展至废气治理系统及关键设备，2016年L/S单体治理设备成功研发标志着业务向源头控制端拓展。
3. 股权结构：实控人张伟明、汪哲夫妇合计持股64.15%，股权结构高度集中。
4. 收入结构：2023年，集成电路、新能源和半导体显示行业分别贡献68.7%、16.0%、14.8%的营收，废气治理系统与关键设备收入占比超95%。

财务表现

1. 业绩增长：2023年营收1826亿元，同比增长75%，归母净利润165亿元，同比增长2696%。1-3Q24营收和净利润因部分订单执行周期延长出现短期下滑。
2. 毛利率与费用率：2023年综合毛利率266%，2024年预计保持稳定。期间费用率上升，反映研发与业务拓展投入增加。
3. 资产质量：存货周转速度快于同行，应收账款周转天数略高于行业平均水平，表明公司对存货管理严格，客户回款稳定。

发展与风险

1. 机会：半导体行业CAPEX回升，公司把握扩产周期，新签订单增长确定性强。新业务如半导体附属装备和电子化学品逐步放量，附加值提升。
2. 风险：下游需求不及预期（如技术封锁或产能饱和）、新业务拓展不及预期、原材料价格波动等。

估值与评级

首次覆盖，给予“买入”评级，目标价4007元，基于2025年22倍PE估值。

总结与建议

盛剑科技作为半导体废气治理龙头，在行业高景气下订单增长强劲，新业务拓展稳步推进，盈利能力有望提升。建议投资者关注其在半导体产业链深入融合及新业务放量带来的成长机会。