深度报告-2026-09-12-国盛证券-东航物流（601156）_翼起东方_乘势而上_33页_3mb

东航物流（601156.SH）总结

核心内容

东航物流（601156.SH）是中国民航混改的第一股，致力于打造领先的现代综合物流企业。公司依托“天网+地网”资源壁垒和上海区位优势，构建了全球领先的航空货运网络，服务覆盖全球145个国家和地区945个目的地。公司业务涵盖航空速运、地面综合服务及综合物流解决方案，其中综合物流解决方案业务占比达42.35%，成为新的增长引擎。

主要观点

1. 行业前景广阔

   • 全球航空货运需求预计2026-2045年CAGR达3.7%，东亚地区增速领先。
   • 中国航司国际货邮运输市场份额提升至44.6%，成为航空货运的重要力量。
   • 高附加值货物运输需求持续增长，AI相关贸易中航空货运占比超70%，存储芯片等关键组件几乎全部空运。
   • 跨境电商为航空货运提供基本需求支撑，预计2026-2029年我国跨境电商市场规模达4.3万亿元。

2. 公司优势明显

   • 公司拥有“20（全货机）+833（客机腹舱）+N（外采运力）”的运力体系，形成通达性领先的全球航空货运“天网”。
   • 全货机日利用率稳定在13小时左右，2020-2025年全货机载运率均高于可比公司。
   • 公司深耕上海，拥有17个自营货站，上海货站货邮处理量占比超50%，业务壁垒深厚。

3. 盈利稳健，成长潜力突出

   • 2026-2028年预计主营业务收入分别为305/339/367亿元，同比增速为25.8%、11.3%、8.2%。
   • 归母净利润预计分别为30/34/37亿元，同比增速为11.1%、12.7%、9.6%。
   • 公司ROE稳定在14.3%左右，净利率稳步提升，盈利能力和成长性突出。

4. 商业模式升级

   • 公司率先完成商业模式升级，聚焦高附加值物流服务，如AI货物运输、冷链物流、产地直达等。
   • 通过“天网+地网”资源壁垒，提升服务能力和客户粘性，增强行业竞争力。

关键信息

• 运力结构：全货机+客机腹舱+外采运力，构建多元运力体系。
• 业务结构：航空速运（全货机、客机腹舱）、地面综合服务（货站操作、多式联运、仓储）、综合物流解决方案（跨境电商、定制化、产地直达）。
• 财务表现：
  • 1H26实现营业总收入142.5亿元，同比增长26.6%；归母净利润14.2亿元，同比增长10.1%。
  • 2026年EPS预计为1.9元/股，对应目标P/E为11倍，合理估值为23.32元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
• 估值指标：
  • P/E（2026E）为10.1倍，P/B为1.4倍，EV/EBITDA为4.4倍。
• 风险提示：
  • 宏观经济波动风险；跨境电商免税政策变化；航空货运运价周期波动风险；油价大幅上涨风险；客机腹舱独家经营协议定价风险；人民币大幅贬值风险；测算误差风险。

财务预测

业务结构

• 航空速运业务：收入稳定增长，2025年收入规模109亿元，同比增长20.8%。
• 地面综合服务：收入规模稳增，2020-2025年CAGR为2.6%，货邮处理量CAGR为1.6%。
• 综合物流解决方案：收入增长迅速，2020-2025年CAGR达16.6%；其中，产地直达业务收入25.8亿元，同比增长30.2%。

股票信息

股价走势

• 附图：股价走势图（见原文）

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 2027年目标P/E为11倍，对应EPS 2.1元/股，合理估值23.32元/股。

作者信息

• 分析师：罗月江、姚云川
• 执业证书编号：S0680525030001、S0680525120003
• 邮箱：luoyuejiang@gszq.com、yaoyunchuan@gszq.com

相关研究与图表

• 图表目录：包含公司发展沿革、股权结构、主营业务收入及增速、航空速运业务收入及增速、货邮运输总周转量及增速、地面综合服务收入及增速、综合物流解决方案收入及增速等。
• 图表来源：Wind、国盛证券研究所、东航物流公司公告等。

总结

东航物流凭借“天地合一”的物流服务体系、领先的全货机和客机腹舱运力布局、以及在高附加值货物和跨境电商领域的布局，持续巩固其在航空物流行业的领先地位。公司财务表现稳健，盈利能力和成长性突出，2026-2028年盈利预测显示收入和净利润持续增长。在行业供需差扩大、地缘政治影响运价上行的背景下，公司有望持续受益。公司股权结构稳定，产业协同潜力大，具备良好的投资价值。