20220413-光大证券-天顺风能-002531.SZ-2021年年报点评_业绩符合预期_产能扩张+电站开发保障业绩增长_3页_736kb

报告摘要

天顺风能（002531.SZ）2021年年报点评总结

核心内容

天顺风能于2021年发布了其年度报告，整体业绩表现符合市场预期。公司2021年实现营业收入81.66亿元，同比增长1.42%；归母净利润13.10亿元，同比增长24.76%。2021年第四季度归母净利润2.78亿元，同比增长15.56%。公司计划每股派发现金红利0.08元（含税）。

主要观点

风塔业务：风塔销量同比增长6.13%，达到62.65万吨，但单价下降3.45%，导致风塔板块营业收入同比增长2.47%。毛利率下降5.24个pct至12.07%，主要受原材料价格上涨和行业竞争加剧影响。
叶片业务：叶片销量同比下降16.43%至2675片，但模具销量提升至61套，叶片板块营业收入同比下降17.58%至17.81亿元。
风电场运营：并网风电场规模增长显著，2021年末累计并网规模达884MW，上网电量同比增长47.29%至20.91亿度，带动板块营业收入同比增长47.94%至10.51亿元。利用小时数的提升使得该板块毛利率同比上升3.47个pct至70%。
产能扩张：公司已初步完成全国范围内的塔筒产能布局，截至2022年4月，塔筒产能约90万吨/年。后续将完成沙洋、乾安、合浦项目，2022年末产能将提升至120万吨/年。同时推进“双海”战略，建设德国和射阳海工基地，总产能为60万吨/年，聚焦沿海省份。
零碳实业：公司加快风电资源开发，预计2022年乌兰察布市500MW项目将完成全容量并网。通过产业园建设换取新能源开发指标，如沙洋风电装备产业园项目获得湖北省600MW新能源项目建设指标奖励，有助于提升公司业绩。
盈利预测：上调2022-2023年盈利预测，并引入2024年预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为15.76亿元、19.64亿元和25.25亿元，对应EPS分别为0.87元、1.09元和1.40元。当前股价对应2022-2024年PE分别为14倍、11倍和9倍。
维持“买入”评级：基于公司塔筒产能扩张节奏和风电资源开发进度，公司未来业绩增长潜力较大。

关键信息

财务数据

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	8,051	8,166	12,539	15,251	19,231
净利润(百万元)	1,050	1,310	1,576	1,964	2,525
EPS(元)	0.59	0.73	0.87	1.09	1.40
PE	21	17	14	11	9
PB	3.3	2.8	2.4	2.0	1.7

财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	23.5%	21.6%	19.7%	19.9%	20.0%
EBITDA率	24.4%	21.7%	19.3%	19.2%	18.9%
EBIT率	19.9%	17.6%	16.2%	16.4%	16.5%
税前净利润率	16.3%	18.2%	14.9%	15.2%	15.4%
归母净利润率	13.0%	16.0%	12.6%	12.9%	13.1%
ROE(摊薄)	15.7%	16.8%	17.1%	17.9%	19.0%
资产负债率	53%	50%	51%	48%	44%
流动比率	1.23	1.49	1.58	1.82	2.13
速动比率	1.02	1.29	1.37	1.57	1.83
归母权益/有息债务	1.34	1.62	1.66	1.95	2.54
有形资产/有息债务	2.86	3.14	3.28	3.67	4.49