20191109-中泰证券-水泥板块2019Q3行情回顾：Q3普遍高景气，关注Q4广东边际改善机会_15页_1mb

非金属建材与新材料行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了2019年第三季度水泥行业的表现，并展望了第四季度的走势。整体来看，水泥行业在Q3表现出强劲的盈利能力和需求支撑，同时在Q4的景气度预计保持上升趋势，但后期可能有所回落。分析师孙颖对行业整体评级为“增持”，并重点推荐塔牌集团等企业。

主要观点

• Q3表现强劲：水泥行业在Q3表现出较高的盈利能力和需求增长，全国水泥价格达到历史最高水平，需求端和供给端均表现出较强的韧性。
• 区域差异明显：华北、西北地区表现突出，华东、中南地区维持历史高位，而华南地区因雨水天气影响出货进度，但预计Q4将有所改善。
• 盈利能力维持高位：水泥企业普遍保持较高的毛利率水平，部分企业如上峰水泥、祁连山创出新高，但塔牌、万年青、福建水泥受降雨影响出现盈利下滑。
• 资产负债表修复：在盈利良好的情况下，水泥企业减少了资本开支，资产负债率显著下降，尤其是冀东、上峰、天山、华新等企业。
• Q4展望：预计Q4水泥需求将实现小幅正增长，但由于供给端逐步放松，景气度可能在后期有所回落。广东地区是Q4水泥投资的焦点，其需求将因天气改善而回升，价格有望回暖。

关键信息

2019Q3水泥行业表现

• 行业总市值：8271亿元
• 行业流通市值：6801亿元
• 上市公司数：82家
• Q1-Q3累计收入：2874.10亿元，同比增长26%
• Q1-Q3归母净利润：431.96亿元，同比增长22%
• 1-9月水泥产量增速：6.9%，略超年初预期
• Q3水泥价格：全国水泥价格创历史新高，华北、西北表现最佳，华东、中南维持高位
• Q3水泥毛利率：普遍处于历史高位，部分企业如塔牌、万年青、福建水泥受降雨影响盈利承压

重点企业分析

重点企业Q3经营情况

• 海螺水泥：Q3单季度自产自销量增长约10%，吨毛利为144元，同比小幅下滑7元。
• 华新水泥：Q3单季度销量约1992万吨，同比增长8%，吨毛利为142元，同比提升7元，环比下降20元。
• 塔牌集团：Q3单季度销量同比增长16%，Q1-Q3累计销量同比提高4.38%，吨毛利约100元，同比下跌约26元。

Q4展望

• 需求端：预计Q4水泥需求将实现小幅正增长，主要得益于房地产赶工和基建托底。
• 供给端：政策趋于宽松，但环保压力仍存，供给端放松幅度有限。
• 价格走势：Q4前期价格可能高于去年同期，但后期受供给释放影响，价格高度可能不及去年。
• 重点区域：广东地区是Q4水泥投资的关键区域，需求有望环比改善，价格可能回暖。

投资建议

• 核心标的：海螺水泥、塔牌集团、华新水泥、天山股份、祁连山
• 投资思路：水泥股的投资策略分为“春耕”和“秋收”。“春耕”关注短期价格和盈利预期，“秋收”则关注长期资产收益和行业格局稳定带来的持续回报。

风险提示

• 宏观经济风险：若地产销售大幅下滑，将对水泥行业需求造成不利影响。
• 供给放松风险：若供给端大幅放松，可能对行业盈利中枢带来冲击。

总结

2019年Q3水泥行业表现强劲，需求和供给均保持韧性，盈利水平创历史新高。Q4预计景气度向上，但后期可能因供给释放而略有回落。广东地区是Q4的重点关注区域，塔牌集团作为核心推荐标的，有望受益于需求回暖和价格回升。行业整体评级为“增持”，投资应关注长期资产回报和行业格局的稳定。