20180919-东北证券-欧央行9月议息点评_立场中性_欧洲_暖冬_如期而至_11页_2mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为2018年9月19日发布的欧央行9月议息会议点评，重点分析了欧央行维持利率不变、调整QE规模以及对宏观经济预期的表态，并探讨了这些政策对欧元区及全球市场的影响。

主要观点与关键信息

1. 欧央行9月议息决议概览

• 利率维持不变：欧央行维持主要再融资利率（0.0%）、隔夜贷款利率（0.25%）和隔夜存款利率（-0.40%）不变，且重申将保持至2019年夏天。
• QE规模调整：QE月度购债规模维持300亿欧元至9月底，随后降至150亿欧元，若经济数据符合中期通胀预期，将在2018年12月底结束QE。
• 再投资承诺：只要有必要，欧央行将对到期债券进行再投资，且再投资将持续至QE结束后很长一段时间。
• GDP与通胀预期：下调2018年GDP增速预期至2.0%，2019年为1.8%；维持2018-2020年通胀预期为1.7%。

2. “鹰”“鸽”并存的政策立场

• 鹰派成分：
  • 会议确认了12月底结束QE的附条件时间表，暗示未来可能加息。
  • 缩小了首次加息时间点的不确定性，预计可能在2019年6月或7月。
• 鸽派成分：
  • 未讨论加息时间点或再投资策略，为应对贸易不确定性及脱欧风险，继续维持宽松货币政策。
  • 强调“缓冲带效应”，即在19年上半年形成一个加息时间充裕的缓冲期，以避免市场剧烈波动。
  • 保持中性、不扩张不收缩的资产负债表规模。

3. 市场反应

• 欧元汇率：欧元兑美元小幅上涨，13日收报1.1689，跌幅0.55%。
• 欧债市场：德国10年期国债收益率升至0.421%，涨幅3.44%；法国10年期国债收益率收报0.73%，涨幅1.67%；意大利收益率无明显变化。
• 欧股市场：欧洲股市小幅下跌，英国富时100指数收跌0.43%，德国DAX指数微涨0.19%，法国CAC40指数小幅上涨0.08%。

4. 综述与展望

• 溢出效应：
  • 欧元区宽松政策对边缘经济体及美日货币政策产生影响，有助于稳定边缘区经济，推动核心区经济升温，提升欧元区物价水平和对外需求。
  • 前期新兴市场受创，但意大利、西班牙等国基本可控。
• 缓冲带效应：
  • 若美联储仅在2018年下半年加息一次，欧央行更可能于12月底结束QE。
  • 若美联储加息两次，可能引发美元荒和新兴市场资金外流，欧央行或顺延QE结束时间至2019年一季度末。

结构清晰总结

1. 利率政策不变

• 欧央行维持三大利率水平不变，且重申将持续至2019年夏天。
• 未讨论首次加息时间点，但暗示2019年第二季度可能开始加息。

2. QE规模逐步缩减

• 9月后QE购债规模降至150亿欧元，12月底可能结束。
• 再投资将持续至QE结束后很长一段时间，以维持流动性。

3. 经济预期调整

• 下调2018年GDP增速至2.0%，2019年为1.8%，维持通胀预期为1.7%。
• 面对保护主义、脱欧及新兴市场风险，欧央行未急于退出QE。

4. 市场反应

• 欧元、欧债、欧股普遍小幅上涨，市场对欧央行“鸽派”立场反应积极。
• 欧元兑美元走强，美元指数走弱。

5. 政策影响展望

• 欧央行的“鹰鸽并存”立场，使得市场预期较为平稳。
• 欧元区在2018年下半年可能表现优于上半年，主要得益于弱本币环境与政策缓冲。

图表目录（摘要）

• 图1：欧元区、德国、法国GDP同比
• 图2：欧元区、德国、法国综合PMI
• 图3：欧元区、德国、法国调和CPI同比
• 图4：欧元区、德国、法国核心CPI同比
• 图5：欧盟经济景气指数（季调）
• 图6：德国IFO商业经济指数（季调）
• 图7：欧央行利率走廊趋势图
• 图8：欧央行QE计划维持6月“降幅展期”决议
• 图9：欧元兑美元
• 图10：英国富时100指数
• 图11：法国CAC40指数
• 图12：德国DAX指数

分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：东北证券固收研究助理，南开大学经济学硕士。
• 邹坤：东北证券固收研究助理，北京大学数学系硕士。

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