20170721-兴业研究-评7月欧央行议息会议_政策边际收紧可期_15页_771kb

2017年7月欧央行议息会议总结

核心内容

2017年7月20日，欧洲央行（ECB）召开议息会议，维持基准利率不变，并继续执行每月600亿欧元的资产购买计划（QE），直至2017年12月。尽管未直接收紧货币政策，但会议释放出政策边际收紧的信号，市场预期欧央行可能在9月会议中讨论修改前瞻指引，并逐步退出QE。

主要观点

1. 德拉吉的“信心”：经济进入良性循环

• 欧元区经济扩张态势稳健，消费和资本投资成为主要驱动力。
• 企业盈利改善与宽松信贷政策共同推动了投资的回升。
• 工业产出同比增长4%，创39个月新高，显示制造业强劲。
• 消费需求的上升带动了投资，形成了经济的良性循环。

2. 潜在通胀率成为关键指标

• 欧央行关注的是潜在通胀率（核心通胀率），而非整体通胀率。
• 整体通胀率受能源和食品价格波动影响较大，而潜在通胀率更反映经济的内生动力。
• 当前潜在通胀率企稳，但缺乏有效上升动力，主要由于负产出缺口和薪资增长缓慢。
• 随着产出缺口收窄，潜在通胀有望逐步回升。

3. 加息尚远，削减QE可期

• 欧央行尚未释放显著紧缩信号，但市场对政策转向的预期增强。
• 欧元兑美元升值突破2015年以来的震荡区间，表明市场对欧元区货币政策转向的信心提升。
• 欧央行可能优先通过缩减QE规模来实现政策正常化，而非立即加息。
• 未来是否进一步退出QE，将取决于通胀率的持续改善。

关键信息

• 政策维持不变：7月会议未调整利率或QE规模，但为9月会议的政策调整预留空间。
• 通胀目标仍远：整体通胀率尚未达到2%目标，潜在通胀率成为政策转向的关键。
• 欧元升值：欧元兑美元突破震荡区间，升值至1.165，美元指数触及94.10低点。
• 劳动力市场结构性问题：非全职就业人口被计入就业率，掩盖了实际的劳动力“过剩”情况。
• 市场预期增强：市场对欧央行未来政策转向的预期增强，尤其关注9月会议及美联储后续动向。

后续关注事件

1. 7月27日：美联储议息会议，年内是否再次加息及缩表细节。
2. 8月3日：英央行议息会议，可能讨论退出QE及加息。
3. 8月24日至26日：美联储年会，德拉吉将发表演讲，可能暗示削减QE。
4. 9月7日：欧央行议息会议，或修改前瞻指引，讨论削减QE。
5. 9月21日：美联储议息会议，可能决定正式实施缩表。

关键词

• 欧央行
• 前瞻指引
• 通胀
• QE
• 货币政策转向

总结

本次欧央行7月会议未直接收紧政策，但通过“信心”和“风险”两个关键词，释放出政策可能逐步转向的信号。经济扩张的持续与潜在通胀的企稳为政策调整提供了基础，但薪资增长乏力和负产出缺口仍制约通胀的快速上升。市场对欧元兑美元升值的反应表明，政策转向预期正在增强，未来欧央行可能通过缩减QE规模来实现货币政策正常化。同时，后续的美联储和英央行会议以及德拉吉在年会的讲话，将对欧元区货币政策走向产生重要影响。