20140509-申万宏源-欧洲央行议息会议与行长德拉基讲话点评_欧央行六月采取行动_购债概率大于降息_13页_499kb

欧洲央行货币政策专题报告总结

核心内容概览

本报告分析了2014年5月欧洲央行议息会议及行长德拉吉讲话后，欧元区货币政策的走向与经济前景。核心观点包括：欧央行在5月维持利率不变，但释放出6月可能采取货币宽松措施的信号，购债概率大于降息。报告强调，欧元区经济虽有复苏迹象，但通胀疲软、流动性不足、区域差异大，使得系统性降息难以实施，而购债更符合欧洲经济体系的特性。

---

主要观点与关键信息

1. 欧央行5月维持利率不变，释放6月宽松信号

• 利率维持：5月8日，欧央行决定维持主要再融资利率（0.25%）、隔夜存款利率（0.0%）和边际贷款利率（0.75%）不变，符合市场预期。
• 德拉吉表态：德拉吉指出，欧洲央行有决心维持高度宽松政策，如需将采取进一步行动，很可能在6月进行。
• 经济复苏趋势平稳：欧元区去年4季度GDP环比增长0.2%，连续三个季度增长，制造业PMI连续10个月扩张，显示经济向好。
• 通胀仍疲软：4月CPI为0.7%，略高于3月的0.5%，但整体通胀仍低于目标，短期改善空间有限。

2. 短期通胀与中期通胀难有明显改善

• 通胀目标：欧央行以HICP（调和消费者物价指数）作为衡量标准，目标为通胀年率接近但低于2%。
• 短期通胀表现：4月通胀略升，但主要受能源和非加工食品价格影响，核心通胀仍处于低位。
• 中期通胀预期：预计2016年底通胀可能达到1.5%，但支持因素不足，若连续两月通胀低于预期，6月QE概率上升。
• 通胀风险：虽然短期无通缩风险，但中期通胀前景仍不确定，流动性疲软可能抑制中长期价格水平的改善。

3. 购债概率大于降息

• 区域差异大：欧猪五国（PIIGS）通胀持续下行，而核心国家如德国、法国相对稳定，导致系统性降息难以实施。
• 流动性问题：私人部门贷款持续下滑，M3货币供应量增速放缓，显示流动性疲软，成为推动QE的主因。
• 汇率压力：欧元兑美元升值至1.4将限制出口复苏，恶化外部需求，促使欧央行采取行动。
• 购债形式偏好：欧央行可能更倾向于购买资产支持证券（ABS）等民间资产，而非主权债券，以提振私营部门信贷。

---

欧央行QE的可能形式与规模

1. 前期宽松货币政策背景

• 应对欧债危机：欧央行通过SMP、LTRO、OMT等购债计划，为市场注入流动性，缓解边缘国家债务压力。
• 政策效果有限：LTRO虽缓解银行流动性，但未能显著改善实体经济信贷状况。
• 购债规模：前期购债计划规模从2000亿欧元到1万亿欧元不等，但“欧洲版QE”规模可能小于1万亿欧元。

2. QE的实施逻辑与形式

• 利率政策：欧央行近两年持续降息，平均间隔缩短至4个月，但已超过6个月未降息，显示政策空间有限。
• 购债形式：更可能购买ABS等民间资产，以支持私营部门信贷，而非主权债券，以避免加剧核心国家与边缘国家的不平衡。
• 政策考量：欧洲经济体系以银行为主导，购债需考虑抵押品质量与风险控制，同时需符合欧盟法律框架。

3. QE的可能规模与时间安排

• 规模预期：购债总规模预计小于1万亿欧元，低于美国QE3的1.9万亿美元。
• 时间安排：可能一次性推出或分期试探性推出，具体细则仍有较大想象空间。
• 操作机制：通过公开拍卖方式，欧洲银行以抵押品换取贷款，欧央行将承担一定减记风险。

---

结论与投资建议

• 政策倾向：欧央行倾向于在6月采取货币宽松措施，购债概率大于降息。
• 经济基本面：欧元区经济逐步复苏，但通胀和流动性问题依然存在。
• 风险因素：需密切关注5月通胀数据、欧元汇率走势及全球经济形势，若流动性持续恶化或通胀低于预期，QE概率将显著上升。
• 市场影响：购债将改善外围流动性，但可能加剧市场对资产泡沫的担忧，因此需谨慎评估政策效果与风险。

---

附录：研究支持与联系信息

• 证券分析师：
  • 李慧勇 A0230511040009
  • 李一民 A0230113080002
  • 谢伟玉 A0230512070007
• 实习生协助：喻坤
• 联系人：钟嘉妮
  • 邮箱：zhongjin@swsresearch.com
  • 电话：(8621)23297443
• 地址：上海市南京东路99号
• 公司网站：http://www.swsresearch.com

---

法律声明与免责声明

• 本报告仅供客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资决策应结合自身情况，谨慎评估风险。
• 本公司不对因使用本报告而产生的损失负责。
• 报告版权归上海申银万国证券研究所有限公司所有，未经授权不得复制或分发。