【债券深度报告】煤炭行业2021年债券投资手册之一：基础篇，煤炭行业常识与景气度跟踪-20210517-华创证券-38页_1mb

煤炭行业债券投资手册总结

核心内容概览

煤炭作为我国主要能源矿产，其在一次能源消费中占比高达58%，在世界范围内占比为27.2%。煤炭行业具有显著的周期性特征，其价格走势与经济周期密切相关。行业主要分为动力煤、炼焦煤和无烟煤三大类，其中炼焦煤价格最高，动力煤价格最低。煤炭价格体系以长协定价为主，结合市场供需与政府调控，具备一定的稳定性。

主要观点

• 煤炭行业的重要性：煤炭是我国“富煤、贫油、少气”能源结构中的核心，未来5年内仍将作为基础能源发挥重要作用。
• 煤炭价格体系：煤炭价格受运输成本影响较大，运输费用约占终端价格的40%。长协定价机制有助于稳定煤价，但其定价仍受供需关系影响。
• 行业景气度跟踪要素：需关注供给端的产能、产量、运量、经济效益和净进口，以及需求端的发电、钢铁、供热等指标。
• 行业政策影响：2016年以来，煤炭行业主要受去产能政策影响，强调“压缩东部、限制中部和东北、优化西部”的布局政策，推动行业集中化发展。
• 煤炭企业业务结构：煤炭企业主要业务包括开采、洗选、电力、物流贸易、煤化工等，其中煤炭业务仍是主要利润来源。
• 煤炭价格波动与信用利差关系：煤价上涨通常带来信用利差收窄，但2021年煤价上涨未同步带来信用利差收窄，主要由于永煤违约引发的市场担忧。

关键信息

煤炭分类与用途

煤炭价格体系

• 坑口价：煤炭完全成本 + 利润 + 各项基金 + 资源税 + 增值税 + 地方收费。
• 车板价：坑口价 + 汽车短途运费 + 站台费 + 地方煤运收费 + 代发费 + 税费。
• 平仓价：车板价 + 铁路运输费 + 港杂费 + 堆存费等。
• 到岸价：平仓价 + 海运费。
• 到库价：车板价 + 运费 + 运输途中的其他费用。
• 库提价：到库价 + 仓库使用费。

长协定价机制

• 年度长协定价公式：50% * 基准价 + 50% * 三大煤炭指数（BSPI、CCTD、CECI）均价。
• 月度长协定价公式：(上一周CCI + 上一周CCTD + 上一周CECI) / 3。
• 价格预警机制：绿色区间（±6%）、蓝色区间（±6%~±12%）、红色区间（±12%以上），红色区间启动平抑机制。

煤炭区域分布

• 主要产区：华北、西北地区的晋陕蒙新四省。
• 主要消费区：华北、华东地区。
• 区域政策：2016年“十三五”规划提出“压缩东部、限制中部和东北、优化西部”布局政策。

煤炭产业链

• 开采与洗选：煤炭从地下开采后，需通过洗选加工成不同用途的商品煤。
• 下游应用：电力（占47%）、钢铁（13%）、建材（8%）、化工（6%）。
• 非煤业务：包括煤化工、物流贸易、电力等，其中煤化工业务受油价影响较大，物流贸易业务竞争激烈、毛利率低。

煤炭企业业务结构

煤炭行业政策回顾

• 2016年：国务院发布《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，提出3-5年退出产能5亿吨、减量重组5亿吨。
• 2016-2020年：实施“压缩东部、限制中部和东北、优化西部”的政策方向，推动煤炭行业结构优化。
• 2021年：提出“十四五”规划中优化煤炭资源开发布局，强调控制规模、稳定供应、安全生产。

长协定价机制

• 年度长协定价：基准价 + 浮动价，其中基准价由供需双方协商决定。
• 月度长协定价：由CCI、CCTD、CECI指数决定，2020年9月后改为每周调整。
• 政策目标：抑制煤价短期剧烈波动，稳定供需关系，保障能源供应。

投资逻辑

1. 行业稳定性：煤炭行业未来5年产量增速不超过1%，行业主体地位稳固，适合债券投资。
2. 景气度与信用利差：行业景气度向好有利于信用利差收窄，是增配煤炭行业债券的时机。
3. 投资时点合适：2021年煤价中枢有望上移，但需关注弱资质煤企的尾部风险。

风险提示

• 政策变化：未来政策可能对煤炭行业产生超预期影响。
• 行业波动：煤价上涨未必同步带来信用利差收窄，需关注市场情绪与企业经营状况。
• 非煤业务风险：部分煤企非煤业务盈利能力较弱，可能对整体业绩产生不利影响。

报告亮点

• 本报告为煤炭行业债券投资手册的入门篇，从行业属性、产业链、政策梳理、长期趋势、景气度跟踪和短期走势等多个角度进行分析。
• 数据整理系统全面，为投资者提供了必备的基本信息支持。

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图表目录（关键图表）

• 图表1：主要煤种分类及价格参考
• 图表2：三种煤炭价格走势整体一致，但短时间内会有背离
• 图表3：煤炭常见消费用途
• 图表4：主要煤种产地及性质用途梳理
• 图表5：常见煤炭运输费用计算方法与释义
• 图表6：煤炭价格口径示意图
• 图表7：煤炭终端价格拆分（以同煤为例）
• 图表8：煤炭定价机制示意图
• 图表9：2021年年度长协定价机制
• 图表10：年度长协价波动性小于现货价
• 图表11：动力煤价格预警机制
• 图表12：煤炭产业链相关企业最低、最高库存规定
• 图表13：重点燃煤电厂最低、最高库存规定
• 图表14：主要煤种产地及性质用途梳理
• 图表15：煤炭开采工艺示意图
• 图表16：煤炭产业链简示
• 图表17：典型煤企经营业务概况
• 图表18：我国煤价自2012年起进入下降周期
• 图表19：2016年煤炭行业供给侧改革政策梳理
• 图表20：《煤炭工业发展“十三五”规划》中的煤炭行业区域划分与政策方向
• 图表21：《煤炭工业发展“十四五”规划》中优化煤炭资源开发布局的要求
• 图表22：《能源发展战略行动计划（2014-2020年）》中煤炭供给端政策总结
• 图表23：《煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见》重点内容总结
• 图表24：“十四五”时期煤炭工业发展主要目标与“十二五”、“十三五”对比
• 图表25：我国与其他国家相关文件中的煤炭占能源消费比例
• 图表26：煤炭价格分析要素示意图
• 图表27：煤炭行业供给侧主要指标一览
• 图表28：煤炭行业需求侧主要指标一览
• 图表29：煤炭行业供给侧主要指标一览
• 图表30：煤炭行业景气度与信用利差情况
• 图表31：2020年动力煤价走势复盘
• 图表32：PMI指数反映国内经济修复趋势延续
• 图表33：秦皇岛煤炭库存低于往年同期水平

总结

本报告系统梳理了煤炭行业的基本情况、产业链结构、定价机制、政策变化、长期趋势及短期走势，为煤炭行业债券投资者提供了全面的分析框架。煤炭行业作为我国基础能源，其稳定性和周期性决定了其在债券市场中的投资价值。未来，煤炭行业在政策引导下将继续向集中化、集约化方向发展，长协定价机制将发挥重要作用，但需警惕弱资质企业风险及政策变化带来的不确定性。