20210517-华创证券-煤炭行业2021年债券投资手册之一_基础篇_煤炭行业常识与景气度跟踪_38页_2mb

煤炭行业债券投资手册总结

核心内容概述

煤炭行业是支撑我国能源结构的重要组成部分，其在一次能源消费中的占比高达58%，而全球占比为27.2%。煤炭行业具有明显的周期性特征，其价格和需求受宏观经济、政策调控及产业链影响较大。本文从煤炭的基本属性、价格体系、区域分布、产业链结构、政策回顾及行业发展趋势等方面进行了系统梳理，为煤炭行业债券投资者提供了必要的参考信息。

主要观点与关键信息

一、煤炭的基本属性与价格体系

• 煤种分类：煤炭分为动力煤、炼焦煤和无烟煤，其中炼焦煤价格最高，动力煤最低。
• 价格体系：目前我国煤炭以长协定价为主，同时存在现货定价和部分市场化定价。
• 价格构成：煤炭终端价格中，煤炭产品价格占比约60%，运输环节占比约40%。
• 定价机制：我国煤炭定价机制分为计划经济定价、价格双轨制、市场化定价和长协定价四个阶段。

二、煤炭产业链结构

• 开采与洗选：煤炭行业主要经历开采和洗选两个阶段，其中开采是主要收入来源，洗选环节主要通过收取加工费获取收益。
• 下游应用：电力、钢铁、建材、化工是煤炭行业的主要下游行业，其中电力行业占比最高（约47%），其次是钢铁（约13%）。
• 非煤业务：多数煤企通过发展煤化工、物流贸易、电力等非煤业务来分散风险，但整体规模较小，盈利能力有限。

三、煤炭行业政策回顾

• 去产能政策：2016年至今，国家持续推动煤炭行业去产能，以优化结构、提升质量。
• 区域政策：根据《煤炭工业发展“十三五”规划》，我国煤炭生产布局呈现“压缩东部、限制中部和东北、优化西部”的趋势，不同区域的煤炭产量和政策导向有所不同。
• “十四五”规划：在“十三五”基础上，进一步强调煤炭的高质量发展，提出“控制规模、提升水平、保障供应”的目标，同时强调碳达峰、碳中和的政策导向。

四、煤炭行业长期发展趋势

• 供给端：未来5年煤炭产量年均增速不超过1%，行业进入稳定期。
• 需求端：火电仍将是我国电力供应的“压舱石”，煤炭的主体地位不会改变。
• 价格机制：长协定价机制有助于稳定煤价，但存在价格与市场现货波动不一致的问题。

五、煤炭行业景气度与信用利差

• 景气度跟踪要素：包括产能利用率、大秦线运量、日均耗煤量、高炉开工率等。
• 信用利差变化：15-16年煤价上涨后，行业信用利差收窄；但2021年煤价再创新高，信用利差却未同步收窄，主要由于永煤违约导致投资者风险偏好下降。
• 价格波动机制：当煤价波动超过12%时，将启动平抑价格异常波动的响应机制。

六、煤炭行业短期走势预判

• 2021年走势：预计动力煤价格中枢将上移，但不会出现大幅增长，主要受政策调控和长协定价机制影响。
• 影响因素：
  1. 政策调控：若煤价过高，将启动平抑机制，抑制价格大幅上涨。
  2. 长协定价：长协价格仅反映现货价格的50%，对价格波动有缓冲作用。

投资逻辑与建议

1. 稳定性高：煤炭行业在未来5年仍将保持稳定，适合债券投资。
2. 景气度向好：行业景气度提升有助于信用利差收窄，是增配煤炭行业债券的良机。
3. 当前时点合适：2021年煤价中枢有望上移，信用债投资时机较好，但需关注弱资质煤企的尾部风险。

风险提示

• 政策变化：政策调整可能对行业供需格局及价格产生重大影响。
• 市场波动：现货价格与长协价格的差异可能带来投资风险。
• 企业信用风险：部分弱资质煤企可能面临流动性风险，需谨慎评估。

相关图表与数据

• 图表1：主要煤种分类及价格参考
• 图表2：三种煤炭价格走势整体一致，但短时间内会有背离
• 图表3：煤炭常见消费用途
• 图表4：主要煤种产地及性质用途梳理
• 图表5：常见煤炭运输费用计算方法与释义
• 图表6：煤炭价格口径示意图
• 图表7：煤炭终端价格拆分（以同煤为例）
• 图表8：煤炭定价机制示意图
• 图表9：2021年年度长协定价机制
• 图表10：年度长协价波动性小于现货价
• 图表11：动力煤价格预警机制
• 图表12：煤炭产业链相关企业最低、最高库存规定
• 图表13：重点燃煤电厂最低、最高库存规定
• 图表14：主要煤种产地及性质用途梳理
• 图表15：煤炭开采工艺示意图
• 图表16：煤炭产业链简示
• 图表17：典型煤企经营业务概况
• 图表18：我国煤价自2012年起进入下降周期
• 图表19：2016年煤炭行业供给侧改革政策梳理
• 图表20：《煤炭工业发展“十三五”规划》中的煤炭行业区域划分与政策方向
• 图表21：《煤炭工业发展“十四五”规划》中优化煤炭资源开发布局的要求
• 图表22：《能源发展战略行动计划（2014-2020年）》中煤炭供给端政策总结
• 图表23：《煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见》重点内容总结
• 图表24：“十四五”时期煤炭工业发展主要目标与“十二五”、“十三五”对比
• 图表25：我国与其他国家相关文件中的煤炭占能源消费比例
• 图表26：煤炭价格分析要素示意图
• 图表27：煤炭行业供给侧主要指标一览
• 图表28：煤炭行业需求侧主要指标一览
• 图表29：煤炭行业供给侧主要指标一览
• 图表30：煤炭行业景气度与信用利差情况
• 图表31：2020年动力煤价走势复盘
• 图表32：PMI指数反映国内经济修复趋势延续
• 图表33：秦皇岛煤炭库存低于往年同期水平