2021年二季度投资策略报告：经济复苏超预期，业绩端行情延续-20210330-中泰证券-55页_1mb

文档总结

核心结论

1. 二季度全球经济复苏将超预期，权益市场整体维持稳中向上的判断。
2. 宏观流动性趋于中性，但外汇占款与央行主动投放将支撑流动性稳定。
3. 信用债集中到期可能引发短期风险，但无风险利率有望回归并进入高位盘整。
4. 风险偏好稳中略降，全球再通胀与政策收紧、信用违约风险成为压制因素。
5. 二季度行业配置应聚焦于经济复苏与高端制造，同时关注服务消费及原油产业链。
6. 主题投资应围绕“十四五”规划及2035年远景目标，如碳中和、硬科技、数字经济等。

主要观点

• 经济复苏与政策环境：国内经济环比动能向上，制造业持续高增长，出口表现强劲，支撑了整体经济复苏预期。
• 货币政策与流动性：宏观流动性最宽松阶段已过，但外汇占款和央行投放将维持流动性稳定，广义流动性收紧，狭义流动性宽松。
• 企业盈利与修复弹性：多数行业盈利改善，中游制造与可选消费有望加速回暖，高端制造表现稳健。
• 行业配置策略：
  • 高端制造：新能源产业链、军工、科技和高端装备制造。
  • 服务消费：航空、免税、旅游、医美等疫情后恢复行业。
  • 原油产业链：煤化工、大炼化、油服等。
• 主题投资方向：围绕“十四五”规划及2035年远景目标，重点关注碳中和、硬科技、数字经济等领域。

关键信息

• 制造业投资：通信电子设备、医药制造等高端制造行业增速较快，而汽车、纺织、通用设备等传统行业增速放缓，但库存和产能利用率低，具备反弹动能。
• 出口表现：2021年2月出口累计同比达60.6%，两年平均增长15.2%，显示出口韧性。
• 风险偏好：受全球再通胀、政策收紧和信用违约风险影响，二季度风险偏好稳中略降。
• 信用债风险：3-4月为信用债偿债高峰，规模超2万亿，需关注违约风险。
• 市场交易结构：市场成交集中在少数股票，前5%和前1%股票成交额占比上升，市场结构变差。
• 美债收益率：3月美债收益率上行反映流动性问题，但对股市影响有限，历史数据显示收益率上行对市场影响有限。
• 资本市场改革：注册制改革、多层次资本市场建设等措施将促进金融服务实体经济，支持科技创新企业。

风险提示

• 海外市场波动率超预期加大
• 国内宏观经济超预期下行
• 贸易谈判结果超预期恶化
• 改革及开放政策推进不及预期

附录：数据来源

• 数据来源包括Wind、国家统计局、中泰证券研究所等。