20230815-华创证券-天源环保-301127.SZ-天源转债上市定价分析_专注环境综合治理_拓展固废处置业务_16页_1mb

一、正股基本面与业绩

• 公司定位：天源环保为环境综合治理头部企业，提供全产业链服务，聚焦市政污水、高难度污废水及垃圾渗滤液治理。
• 财务表现：
  • 2020-2023Q1营收、净利润保持高速增长，尤其环保工程建造业务贡献显著。
  • 2022年营收1272亿元，同比+67.71%；净利润202亿元，同比+26.18%。
  • 2023Q1营收263亿元，同比+132.12%；净利润25.3081亿元，同比+32.22%。

二、环保业务与产能扩张

• 业务结构：
  • 环保工程建造（2022年营收占比75.79%）成支柱业务。
  • 固废处理布局扩大，包括污泥、生活垃圾焚烧发电等。
• 募投项目：
  • 共6个拟投资方向，重点提升垃圾焚烧/污泥处理能力，总规模约10亿元。

三、转债条款与定价分析

• 基本条款：
  • 债项评级AA-，转债规模10亿元，债底8216元，平价9922元。
  • 下修条款宽松（15/30，90%），回售与赎回条款标准。
• 上市价格预测：
  • 溢价率法：上市首日转股溢价率约29.60%，价格128.59元。
  • 可比债券法：价格区间12899-13395元。
• 股价敏感性：转债价格与正股价格呈正相关，溢价空间较大。

四、主要风险提示

• 经营风险：客户集中度上升、项目不及预期、运营定价能力不足。
• 政策风险：固废处理依赖政府补贴及政策支持，存在不稳定性风险。