20160314-申万宏源-机械行业专题报告_估值比较_超配油服_工业4.0_15页_846kb

机械行业专题报告总结

核心内容概述

本报告由申万宏源研究发布，分析了2016年3月机械行业整体及细分板块的估值情况，并提出了相应的投资建议。报告指出，当前机械板块整体估值处于历史较高水平，缺乏明显优势，建议标配。在细分行业中，油服板块相对低估，建议超配；工业4.0板块估值优势显著，建议超配；核电与无人机板块估值相对合理，建议标配。

主要观点

1. 机械板块整体估值不具优势

• 估值水平：截至2016年3月11日，SW机械板块TTM（剔除负值）整体估值为44X，与2014年底水平相当，处于历史较高位置，仅低于2015年的100X。
• 对比A股整体：机械板块与A股整体估值比值为2.76，为历史高位，表明其缺乏相对估值优势。
• 历史趋势：自2013年中以来，机械板块估值逐渐上升，尤其在机器人等热点板块推动下，估值快速抬升。

2. 传统行业估值偏高，油服板块相对低估

• 传统行业整体估值：大部分传统行业板块估值水平与2009-2010年的上一个景气周期相当，处于历史高位。
• 油服板块折价明显：油服板块估值水平低于机械整体，且处于相对低估状态，成为传统行业中唯一具备估值优势的板块。
• 基本面支持：油气行业自2014年下半年以来处于低谷，但近期油价反弹，油服公司转型逐步兑现，基本面改善。

3. 新兴行业估值优势显著，工业4.0折价最高

• 新兴行业估值：除3D打印外，工业4.0、无人机、核电等新兴行业估值普遍低于机械板块。
• 折价水平：工业4.0板块折价水平为0.82，为13年来最高点，核电为0.74，无人机为0.87，显示新兴行业被市场低估。
• 市场情绪影响：中小创的大幅杀跌导致新兴行业估值被压低，但其应享有相对传统行业的溢价。

4. 重点推荐标的

• 油服板块：惠博普，估值相对较低，具备业务转型和成长潜力。
• 工业4.0板块：软控股份、山东威达，估值合理，成长路径清晰。
• 其他推荐：中集集团，估值低于25X，处于相对低位，具备转型与外延拓展潜力。

关键信息

估值比较

• 机械板块：TTM估值44X，处于历史较高水平。
• 油服板块：2016年平均估值21X，中位数30.5X，惠博普估值具备优势。
• 工业4.0板块：2016年预测平均估值25.28X，中位数33.6X，推荐软控股份、山东威达。
• 核电与无人机板块：估值接近机械板块中枢，建议标配。

投资建议

• 机械板块：标配
• 传统板块：超配油服
• 新兴板块：超配工业4.0，标配核电、无人机

有别于大众的认识

• 传统行业并无估值优势，油服板块是传统行业中相对低估的。
• 新兴行业整体被低估，特别是工业4.0板块，可精选股票超配。

股价催化剂

• 市场情绪逐步修复，新兴板块恢复市场溢价。

风险提示

• 系统性风险：市场整体波动可能影响机械行业表现。

重点推荐逻辑

惠博普

• 油气装备业务以EPC形式体现，2016年预计收入10亿，利润1.5-2亿。
• 环保板块有新增收入和利润来源，如炼化厂污泥处理。
• 管道检测与维护业务具备外延整合潜力。
• 油气资源开发业务稳定，山西柳林煤层气资源潜力大。

软控股份

• 软硬件结合推动轮胎生产自动化，提升生产效率。
• 机器人全行业布局，智能物流业务逐步发力。
• 橡胶新材料研发成功，有望革新轮胎生产。

山东威达

• 德迈科具备突出的电控能力，项目经验丰富，具备可复制性。
• 智能制造布局已完成，业务协同效应显著。
• 预计2016年整体利润1.5亿，其中德迈科贡献最大。

中集集团

• 房地产业务工转商进展有望提速。
• 转型升级步伐加快，业务重整与外延拓展并行。
• 高管参与港股增发，增发价倒挂，显示市场认可。

估值表（部分重点公司）

结论

本报告基于机械行业整体及细分板块的估值分析，认为机械板块缺乏估值优势，建议标配。在传统行业中，油服板块相对低估，建议超配；在新兴行业中，工业4.0板块估值折价明显，具备超配潜力，核电与无人机板块建议标配。重点推荐惠博普、软控股份、山东威达和中集集团，基于其估值优势、业务转型及增长潜力。