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制药不改上升态势，医美业务持续突破总结

核心内容概述

本报告分析了一家制药企业2022年前三季度的业绩表现及未来增长预期。公司整体业务保持稳定增长，其中医美板块表现尤为亮眼，而工业制药和医药商业板块亦维持良好发展态势。分析师维持“买入”投资评级，认为公司未来发展前景积极。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022年Q1-Q3营收：278.6亿元，同比增长7.45%。
• 2022年Q1-Q3扣非归母净利润：19.0亿元，同比增长7.89%。
• 2022年Q3营收：96.6亿元，同比增长10.43%。
• 2022年Q3归母扣非净利润：6.3亿元，同比增长10.77%。

2. 分业务板块表现

• 工业制药：前三季度营收82.2亿元（+5.3%），扣非归母净利润16.2亿元（+0.9%）；Q3营收和归母扣非净利润分别为27.1亿元（+14.0%）和5.5亿元（+11.1%）。
  • 工业微生物板块因全球核苷需求下降和订单交付延迟，增速略低于预期，但Q4在手订单确定性较高，全年有望恢复高增长。
• 医美业务：前三季度营收13.7亿元（+113.7%），其中海外业务0.95亿英镑（+79.7%），国内业务4.4亿元，主要受益于伊妍仕的快速放量。
• 医药商业：前三季度营收189.7亿元（+9.8%），净利润3.0亿元（+5.0%），Q3增长较上半年有所提升。

3. 未来增长预期

• 创新药：利拉鲁肽糖尿病适应症已提交发补材料，有望成为国内首款上市的利拉鲁肽生物类似物；肥胖适应症已获上市申请受理，预计2022年下半年获批上市。
• 全球FIC：针对FRα的ADC药物、罕见病用药ARCALYST、创新药械HD-NP-102均进入III期及以后，即将迎来创新药密集收获期。
• 医美管线：高端玻尿酸MaiLi完成首例受试者入组；Lanluma、伊妍仕M等产品推进海南博鳌特许经营权；2023年将迎来4-5款能量源产品国内上市，医美产品线持续丰富。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

财务指标分析

投资价值

• 估值：2022E对应PE为28.88倍，2024E对应PE为20.79倍，估值逐步下降。
• 成长性：营业收入增长率预计在2022年为10%，2023年为9%，2024年为8%。
• 盈利预测：公司未来三年净利润率有望维持在7%-9%之间，ROE稳步提升。

风险提示

• 新药审评不及预期：创新药上市审批存在不确定性。
• 疫情反复：可能影响院内处方对产品放量的推动作用。

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年营收和净利润将保持稳定增长，且医美业务持续突破，创新药密集收获期即将到来，具备较强的投资吸引力。