磷肥行业深度：摩洛哥率先提价，新一轮周期的起点浙商证券-19页_1mb

化学原料行业总结

核心内容

本报告分析了磷肥行业的供需变化、价格周期、原材料成本及主要上市公司表现，预测2020年磷肥行业将出现供需边际改善，价格有望回升，行业评级为“看好”。

主要观点

• 磷肥价格周期：过去十年，磷肥经历了三轮周期，当前处于新一轮上行周期的起点。
• 供需变化：全球磷肥供需在2019年基本平衡，2020年预计将出现资源缺口，主要由于中国产能退出、疫情对生产的影响以及三磷治理。
• 主要进口地区：拉美、南亚、东亚、北美和非洲是全球磷肥主要进口地区，其中非洲需求增长潜力较大。
• 原材料成本：硫磺价格处于历史低位，对磷肥成本有显著影响，而磷矿和液氨成本相对稳定。
• 行业集中度提升：中国磷肥产能持续下降，国内前十企业产量占比提升，推动行业集中度提高。
• 价格预期：预计2020年二季度开始磷肥价格有所回升，2021年底可能达到周期高点。
• 投资建议：云天化、新洋丰、司尔特等公司对磷肥价格具有较高弹性，值得关注。

关键信息

全球磷肥供需情况

• 2019年供需平衡：全球磷肥供需在2019年实现基本平衡，资源量增加约50万吨。
• 2020年资源缺口：预计2020年资源增量为-70万吨，主要由于OCP和Ma'aden产能扩张放缓，美国减产，中国减产3%。
• OCP与Ma'aden扩产：OCP年均扩产50万吨，Ma'aden 2018-2019年扩产60万吨，预计2020年扩产减少至20万吨。

中国磷肥供需情况

• 产能下降：自2017年起，中国磷肥产能持续下降，2019年产量为1,049万吨（折纯P2O5）。
• 需求结构：中国磷肥主要用于农业，90%以上用于种植领域，经济作物需求增长明显。
• 出口变化：中国磷肥出口受海外低成本产能影响逐步下降，2019年出口量较2018年减少约20万吨。

原材料成本

• 硫磺价格：硫磺价格处于历史低位，2019年为49.5美元/吨，港口库存处于高位。
• 磷矿资源：摩洛哥和沙特拥有大量磷矿资源，其磷矿产能扩张对全球磷肥供应有重要影响。
• 液氨成本：液氨成本与煤炭、天然气价格相关，对磷肥成本影响较大。

上市公司分析

• 云天化：二铵龙头，磷肥成本具有全球竞争力，对价格弹性最大，预计2020年净利润有望增长。
• 新洋丰：国内一铵和复合肥龙头企业，具有较强的市场竞争力和盈利能力。
• 司尔特：安徽省最大磷复肥生产基地，具有较高的市场认可度，预计2020年净利润将有所增长。

投资建议

• 周期修复：预计2020年二季度起价格开始回升，2021年底可能达到周期高点。
• 弹性较大：云天化、新洋丰、司尔特等公司对磷肥价格变化具有较高弹性，值得关注。
• 风险提示：需关注国内三磷整治、海外产能扩张、煤炭价格下行等风险。

风险提示

• 环保治理：国内三磷整治可能影响部分企业生产。
• 海外产能扩张：OCP和Ma'aden扩产可能带来价格下行压力。
• 原材料成本：煤炭价格下行可能影响液氨成本，进而影响磷肥成本。

行业评级

• 看好：磷肥行业预计在2020-2021年迎来价格和需求的改善，行业表现有望优于沪深300指数。

附录信息

• 图表目录：包括磷肥价格、需求、供应、原材料成本等图表，为分析提供支持。
• 投资评级说明：以报告日后6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义不同评级。
• 法律声明：本报告由浙商证券股份有限公司制作，仅供客户参考，不构成投资建议，不承担法律责任。

总结

本报告指出，磷肥行业在2020年有望迎来供需改善和价格回升，主要得益于全球供需平衡、摩洛哥二铵价格上行以及国内环保政策带来的行业调整。云天化、新洋丰、司尔特等公司具有较高的价格弹性，值得关注。同时，需警惕海外产能扩张和原材料成本波动等风险。行业评级为“看好”，预计未来两年内行业表现将优于沪深300指数。