20221028-国联证券-口子窖-603589.SH-调整改革之路漫漫_守护品牌力不求增速_3页_335kb
报告摘要
口子窖三季报总结
核心内容
口子窖（603589）发布2022年三季度报告，前三季度营业收入和归母净利润分别同比增长3.67%和4.47%，整体表现低于市场预期。尽管增速放缓，但公司仍保持了正常的毛利率（74.43%）和净利率（31.94%），经营现金流由中报的-2.97亿元转正至0.51亿元，显示出公司运营状况有所改善。
主要观点
营收与利润表现
- 前三季度营收：37.62亿元，同比增长3.67%
- 前三季度归母净利润：12.02亿元，同比增长4.47%
- 22H1营收：22.97亿元，同比增长2.42%
- 22Q3营收：14.65亿元，同比增长5.69%
- 22Q3归母净利润：4.62亿元，同比减少0.16%
财务指标
- 毛利率：74.43%，处于正常波动范围
- 净利率：31.94%
- 经营现金流：由中报的-2.97亿元转正至0.51亿元
- 合同负债：3.85亿元，环比基本持平
渠道调整
- 公司长期采用“大商制”，2019年起分品类、区域、渠道进行调整
- 省内推进渠道下沉，省外加强团购渠道运作
- 报告期末经销商数量为847家，净增加82家，其中省外净增加70家
品牌力与市场表现
- 公司产品终端价稳定，市场表现平稳
- 品牌力和终端覆盖率优势仍在，但合肥市场影响力有所下滑
- 渠道库存水平正常，批价稳定，产品教育及渠道改革仍在继续
产品升级
- 2019年推出短期战略产品“初夏仲秋”
- 2021年推出次高端战略大单品“兼香518”，填补了400-600元价格带空白
- “兼香518”在原有大商范围外独立签约团购商，但增速较缓（约10%+）
- “口5/6”增速个位数
关键信息
盈利预测
| 年份 | 收入（亿元） | 增速 | 归母净利润（亿元） | 增速 | EPS（元/股） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2022E | 54.01 | 7.40% | 18.15 | 5.09% | 3.02 |
| 2023E | 59.79 | 10.70% | 20.51 | 13.02% | 3.42 |
| 2024E | 65.47 | 9.50% | 22.74 | 10.87% | 3.79 |
估值与评级
- 目标价：53.45元（基于2023年16倍PE）
- 当前股价：41.03元
- 投资评级：买入
- 市盈率（P/E）：13.6（2022E）、12.0（2023E）、10.8（2024E）
- 市净率（P/B）：2.7（2022E）、2.4（2023E）、2.2（2024E）
- EV/EBITDA：7.3（2022E）、6.2（2023E）、5.2（2024E）
财务比率
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | -14.15% | 25.37% | 7.40% | 10.70% | 9.50% |
| EBITDA增长率 | -24.5% | 40.2% | 12.9% | 12.0% | 10.1% |
| 归母净利润增长率 | -25.84% | 35.38% | 5.09% | 13.02% | 10.87% |
| 毛利率 | 75.2% | 73.9% | 74.5% | 74.8% | 75.0% |
| 净利率 | 31.8% | 34.3% | 33.6% | 34.3% | 34.7% |
| ROE | 17.6% | 20.9% | 20.0% | 20.4% | 20.5% |
| ROIC | 35.1% | 32.7% | 28.6% | 36.1% | 42.3% |
| 资产负债率 | 26.2% | 25.2% | 25.5% | 25.3% | 24.9% |
| 流动比率 | 2.7 | 2.6 | 2.9 | 3.1 | 3.4 |
| 速动比率 | 1.5 | 1.2 | 1.7 | 1.9 | 2.2 |
| 每股收益 | 2.1 | 2.9 | 3.0 | 3.4 | 3.8 |
| 每股经营现金流 | 0.8 | 1.3 | 3.9 | 3.8 | 4.2 |
| 每股净资产 | 12.1 | 13.7 | 15.2 | 16.7 | 18.5 |
风险提示
- 经济不及预期
- 疫情影响动销
- 改革效果未达预期
- 省内竞争加剧
投资建议
- 投资评级：买入
- 目标价：53.45元
- 相对市场表现：预期未来6-12个月内股价涨幅将超过相关指数20%以上
联系方式
-
无锡：江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层
电话：0510-82833337
传真：0510-82833217 -
北京：北京市东城区安定门外大街208号中粮置地广场4层
电话：010-64285217
传真：010-64285805 -
上海：上海市浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场1座37层
电话：021-38991500
传真：021-38571373 -
深圳：广东省深圳市福田区益田路6009号新世界中心29层
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