20220215-西部证券-赛轮轮胎-601058.SH-事件点评_柬埔寨再扩全钢产能_为公司业绩高增长添砖加瓦_3页_282kb

报告摘要

赛轮轮胎公司点评总结

核心内容

赛轮轮胎（601058.SH）近期宣布在柬埔寨投资建设年产165万条全钢子午线轮胎产线，总投资额为14.26亿元人民币，其中建设投资11.61亿元，流动资金2.34亿元，建设期利息0.26亿元。该项目预计在建设期17个月内完成，投产后第一年达产70%，第二年及以后达产100%。项目预计年平均营收17.91亿元，年平均净利润3.09亿元，税后投资回收期为6.36年，财务内部收益率为18.83%，总投资收益率为24.88%。

主要观点

项目盈利能力分析

单胎价值与净利率：项目单胎平均价格为1085元，单胎平均净利润为187.3元，净利率达17.3%。
市场定位优势：柬埔寨工厂销售主要面向北美、欧洲等中高端市场，产品附加值高。
税收优惠政策：项目从实现收入当年开始享受9年20%所得税减免，同时免征出口税，具有明显竞争力。

公司产能与增长预期

产能扩张计划：公司总规划产能预计在2023年达到9500万条，有效产能突破8000万条，较2021年末增长50%以上。
建设效率：公司具备先进的生产技术和国外建厂经验，新建工厂速度较快，例如潍坊工厂半钢项目从可研报告发布到投产仅用不足半年。
业绩预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.23亿元、23.03亿元、31.17亿元，对应PE分别为27.4x、15.7x、11.6x，维持“买入”评级。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

年度	营业收入	归母净利润	EPS	P/E	P/B
2019	15,128	1,195	0.39	30.3	4.5
2020	15,405	1,491	0.49	24.3	3.8
2021E	18,866	1,323	0.43	27.4	3.6
2022E	25,669	2,303	0.75	15.7	3.0
2023E	31,453	3,117	1.02	11.6	2.5

财务指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
ROE	17.9%	19.2%	14.3%	20.9%	23.3%
毛利率	25.9%	27.2%	22.0%	24.5%	26.7%
营业利润率	8.8%	11.4%	8.1%	10.4%	11.4%
销售净利率	7.9%	9.9%	7.2%	9.1%	10.1%
资产负债率	58.6%	58.2%	54.4%	55.7%	53.3%
流动比率	1.00	0.89	0.89	0.86	1.05
速动比率	0.74	0.70	0.60	0.56	0.72

风险提示

建设进度风险：项目可能因各种原因滞后于预期。
政策风险：存在关税壁垒政策变动的可能，可能影响项目收益。
原材料价格波动：原材料价格剧烈波动可能对成本和利润产生影响。

投资建议

评级：买入
评级说明：公司未来6-12个月的投资收益率预期领先市场基准指数20%以上。
当前价格：11.83元

估值分析

P/S（市销率）：2021E为1.9，2022E为1.4，2023E为1.2，持续下降趋势，反映市场对公司未来增长的预期提升。

总结

赛轮轮胎通过在柬埔寨新建全钢子午线轮胎产线，进一步拓展其海外市场份额，提升产品附加值和盈利能力。项目具备良好的税收优惠政策和市场定位优势，有助于公司实现业绩高增长。公司整体产能稳步提升，未来增长可期，且财务指标显示其盈利能力与偿债能力持续增强。尽管存在建设进度、政策变动及原材料价格波动等风险，但公司仍被给予“买入”评级，体现出其长期价值和增长潜力。

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