20181105-申万宏源-多晶硅行业深度报告_从光伏平价上网看我国多晶硅行业的发展_47页_1mb

多晶硅行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了2018-2020年全球光伏装机增长对多晶硅行业的影响，以及国内多晶硅企业的发展现状与未来趋势。

主要观点

• 需求增长：全球光伏装机量持续增长，中国、印度等新兴国家为主要驱动力。预计2018-2020年全球光伏新增装机分别为98.50GW、117.20GW、139.90GW，对应硅料总需求量分别为35.93万吨、40.38万吨、45.66万吨。
• 技术路线：改良西门子法是目前主流多晶硅生产工艺，占市场应用比例超过90%。其优势在于技术成熟、安全性高、产品质量好，但转化率较低、能耗较高。随着冷氢化技术改造和设备国产化，改良西门子法成本下行空间较大。
• 成本优势：国内多晶硅企业生产成本显著低于国外企业，如通威股份2017年生产成本约56元/kg，预计新产能现金成本30元/kg，全成本50元/kg。这将推动国产替代加速进行。
• 行业格局：随着光伏平价上网的推进，行业将经历洗牌，低成本企业将脱颖而出，行业集中度提升。预计2019年全球多晶硅总产能约为42.1万吨，基本满足全球需求。
• 国产替代：我国多晶硅企业通过技术改进和成本控制，逐步替代国外企业，如德国瓦克、韩国OCI等。

关键信息

全球光伏装机趋势

• 2014年全球新增装机37.04GW，2017年增长至102.00GW，复合增长率40.2%。
• 2018-2020年预计全球新增装机分别为98.50GW、117.20GW、139.90GW。

国内多晶硅产能

• 2017年全球多晶硅产能分布中，中国占比约54.7%。
• 2017年中国多晶硅企业产能排名前列，如通威股份、保利协鑫能源等。

成本对比

• 国外企业单位生产成本：德国瓦克、美国Hemlock、挪威REC等约为90-100元/kg。
• 国内企业单位生产成本：通威股份约56元/kg，预计新产能现金成本30元/kg，全成本50元/kg。

技术路线

• 改良西门子法是当前主流技术，预计2020年投资成本下降至8-10亿元/万吨，下降空间达28.6%-42.9%。
• 流化床法技术尚不成熟，仅有少数厂家使用，且成本较高。

国产替代

• 2009年以来，我国多晶硅进口占比一直高于40%。
• 国内企业通过技术改进和成本控制，逐步替代国外产能，如通威股份、大全新能源、新特能源、保利协鑫能源等。

未来趋势

• 随着技术进步和产能扩张，多晶硅制造成本将持续下降，平价上网时代即将到来。
• 国产替代和品质升级是未来行业发展的核心趋势。

重点分析

投资建议

• 看好具备成本优势和规模优势的通威股份、大全新能源、新特能源、保利协鑫能源等企业。

风险提示

• 全球光伏装机低于预期。
• 国内光伏装机低于预期。

标的梳理

通威股份 (600438.SH)

• 2013-2018Q3营业收入及同比增长。
• 2013-2018Q3归母净利润及同比增长。
• 2018H1收入构成、毛利率和净利率。

大全新能源 (DQ.N)

• 2013-2018H1营业收入及同比增长。
• 2013-2018H1归母净利润及同比增长。

新特能源 (01799.HK)

• 2013-2018H1营业收入及同比增长。
• 2013-2018H1归母净利润及同比增长。
• 2018H1收入构成、毛利率和净利率。

保利协鑫能源 (03800.HK)

• 2013-2018H1营业收入及同比增长。
• 2013-2018H1归母净利润及同比增长。
• 2018H1收入构成、毛利率和净利率。

图表目录

• 图1：多晶硅行业投资逻辑图
• 图2：多晶硅位于光伏产业链上游
• 图3：多晶硅生产工艺分类
• 图4：第三代改良西门子法工艺流程
• 图5：硅烷流化床法生产颗粒多晶硅流程
• 图6：我国多晶硅产业发展历程
• 图7：四川永祥循环经济产业链
• 图8：2016-2025中国两种多晶硅生产工艺占比趋势
• 图9：2016-2025年改良西门子法多晶硅投资成本变化趋势
• 图10：RECSilicon2016-2018流化床法多晶硅现金成本
• 图11：2018年8-10月单晶、多晶用料平均价格
• 图12：2010-2020E全球新增装机及增速
• 图13：2016-2020E全球新增装机市场份额
• 图14：2017年全球新增装机市场份额
• 图15：2020年全球新增装机市场份额
• 图16：2013-2020E印度光伏新增装机及同比增长
• 图17：印度光伏产业计划
• 图18：2010-2020E欧洲光伏新增装机及同比增长
• 图19：2011-2017中国光伏新增装机及同比增长
• 图20：2011-2017中国光伏累计装机及同比增长
• 图21：2017年全球多晶硅企业产能排名
• 图22：2017年中国多晶硅企业产能排名
• 图23：2017全球多晶硅产能分布
• 图24：2017中国多晶硅产能分布
• 图25：全球主要多晶硅生产企业单位生产成本
• 图26：德国瓦克多晶硅业务各项成本占比
• 图27：2010-2016年德国Wacker多晶硅业务成本下降趋势
• 图28：通威股份多晶硅业务各项成本占比
• 图29：2013-2018Q3大全新能源多晶硅业务成本下降趋势
• 图30：三类多晶硅产能成本对比
• 图31：2010-2018E全球及中国多晶硅产量
• 图32：2011-2017全球及中国硅片产量
• 图33：2014-2017全球及中国多晶硅产能
• 图34：2014-2017各国多晶硅产能占比
• 图35：我国多晶硅产能在全球占比相较其他环节较低
• 图36：2009-2017中国多晶硅产量、净进口量及进口占比
• 图37：2009-2017我国多晶硅主要进口国家或地区占比
• 图38：人民币兑美元汇率持续下跌
• 图39：2018年国产、进口多晶硅料价格对比
• 图40：2017-2025E我国各种硅片市场占比
• 图41：2013-2018Q3通威股份营业收入及同比增长
• 图42：2013-2018Q3通威股份归母净利润及同比增长
• 图43：2018H1通威股份收入构成
• 图44：2013-2018H1通威股份毛利率和净利率
• 图45：2013-2018H1大全新能源营业收入及同比增长
• 图46：2013-2018H1大全新能源归母净利润及同比增长
• 图47：2013-2018H1新特能源营业收入及同比增长
• 图48：2013-2018H1新特能源归母净利润及同比增长
• 图49：2018H1新特能源收入构成
• 图50：2013-2018H1新特能源毛利率和净利率
• 图51：2013-2018H1保利协鑫能源营业收入及同比增长
• 图52：2013-2018H1保利协鑫能源归母净利润及同比增长
• 图53：2018H1保利协鑫能源收入构成
• 图54：2013-2018H1保利协鑫能源毛利率和净利率

表格目录

• 表1：多晶硅制备工艺发展历程
• 表2：我国针对各国多晶硅公司双反税率征收情况
• 表3：改良西门子法与硅烷流化床法对比
• 表4：2016-2025多晶硅各生产环节能耗下降趋势
• 表5：多晶硅制备新技术研究进展
• 表6：多晶硅生产过程能耗、物耗分类及其优化方法
• 表7：2016-2020E多晶硅市场空间预测
• 表8：中国2017-2020年光伏新增装机量估算
• 表9：单晶技术路线光伏制造业各环节成本构成测算