20210722-天风证券-浙江美大-002677.SZ-集成灶赛道延续高景气_公司业绩快速增长_4页_895kb

报告摘要

浙江美大是一家专注于厨电行业的公司，尤其在集成灶领域占据领先地位。公司2021年半年度业绩快报显示，其营收和净利润均实现显著增长，体现出集成灶赛道的高景气度以及公司在该领域的强劲表现。

业绩表现强劲：2021年上半年，公司实现营收9.09亿元，同比增长40.69%；归母净利润2.54亿元，同比增长49.16%；扣非归母净利润2.49亿元，同比增长46.64%。其中，第二季度营收和净利润虽略有下降，但整体仍符合市场预期。
集成灶市场增长显著：根据奥维云网数据，2021年上半年我国集成灶线上零售额达25.99亿元，同比增长48.43%；线上零售量37.73万台，同比增长28.96%。集成灶线上销额占比提升至13.3%，同比增长2.2个百分点，显示出其在厨电行业中的领先地位。
产品升级与渠道拓展：公司持续推进产品结构升级，推出“中国美厨房”战略，应用先进技术提升产品性能。同时，公司不断拓展线上线下渠道，包括KA渠道、工程渠道、家装渠道和社区渠道，以增强品牌影响力。
双品牌战略：自2020年起，公司启动双品牌战略，推出“天牛”品牌，覆盖更多消费群体，有助于提升市场份额和销售收入。
高端市场表现突出：公司在线上万元以上高端集成灶市场中占据重要份额，预计其在该市场的实际零售份额可能高于8.91%。

财务指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	1,684.48	1,770.82	2,221.03	2,699.21	3,178.47
增长率（%）	20.24	5.13	25.42	21.53	17.76
净利润（百万元）	460.01	543.56	674.09	816.54	956.80
增长率（%）	21.85	18.16	24.01	21.13	17.18
EPS（元/股）	0.71	0.84	1.04	1.26	1.48
市盈率（P/E）	23.78	20.12	16.23	13.40	11.43
市净率（P/B）	7.20	6.42	5.80	5.37	4.94
市销率（P/S）	6.49	6.18	4.92	4.05	3.44
EV/EBITDA	12.75	12.82	11.37	9.37	7.84

财务指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	1,684.48	1,770.82	2,221.03	2,699.21	3,178.47
营业利润（百万元）	534.76	635.35	788.46	954.84	1,118.66
毛利率	53.53%	52.76%	54.28%	54.16%	53.98%
净利率	27.31%	30.70%	30.35%	30.25%	30.10%
ROE	30.28%	31.90%	35.75%	40.07%	43.18%
ROIC	102.72%	83.03%	107.18%	110.76%	113.45%

集成灶市场处于快速增长阶段，公司作为行业龙头，渠道布局完善，预计未来两年营收、业绩增速将超过20%。
根据PEG分析，21-22年可比公司火星人、亿田的PEG明显高于美大，因此给予美大22年PEG等于1的估值较为合理。
预计公司21-23年归母净利润分别为6.74亿元、8.17亿元、9.57亿元，当前股价对应21-23年16.2X、13.4X、11.4X的PE，维持“增持”评级。