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固收周报：9月债市是否会重演季节性调整？

核心观点：

今年9月债市或将呈现弱势修复，而非重演明显的季节性调整。

分析要点：

1. 季节性调整压力的变化：

   • 历年9月债市常因政策拐点、供给预期和资金压力而调整，但今年这些因素的季节性与往年错位，发生明显变化的概率较低。
   • 8月末资金面表现显著好于往年同期，跨季时点资金面虽有压力，但出现大幅波动的风险较小。

2. 资金面展望：

   • 8月末资金价格平稳，9月在政策支持力度下流动性收紧可能性不大，同业存单方面融资压力仍将存在，但程度预计低于5-6月。
   • 存款重置问题不会引发如监管政策那样的剧烈调整。

3. 政府债券发行节奏：

   • 8月仍有部分特别国债和地方债待发，但9月之后政府债券净融资规模将回落，与往年三季度相比明显减少。

4. 风险偏好与股债互动：

   • 当前债市面临的主要压力仍来自风险偏好回升，股债相关性高导致债市表现受制于股市情绪。
   • 随着债市调整和9月股市反弹力度不及预期，行业内或将迎来短暂喘息期。

5. 收益率与期限利差：

   • 10年期国债活跃券守住1.8%附近作为支撑。
   • 各期限利差虽有所修复，但部分期限利差仍处高位，国债市场趋势性机会有待观察。

总结：

9月债市很可能进入调整后的修复阶段，风险偏好、资金面以及政策预期是关键因素，需密切关注。虽然部分机构行为与避险情绪仍存在，但当前环境下，债市不具备大幅上涨的基础。布局机会需把握节奏，关注政策预期变化与其他大类资产的协同效应。