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债市修复到位了吗？——2026年1月25日研究报告总结

核心内容

本报告分析了当前债市的修复情况，认为在股票春季行情背景下，债市修复进度的关键在于降准降息的时点。分析师梁伟超指出，当前收益率曲线呈现陡峭化趋势，意味着债市存在一定的配置价值，但短期收益率下行空间有限。

主要观点

• 收益率曲线走势：当前收益率曲线处于熊陡状态，表明长端收益率缺乏大幅上行基础，降息后可能小幅牛平。
• 短端收益率：1年期国债利率已下行至1.3%以下，同业存单等短端品种也有所跟进，但若R007维持在1.5%以上，NCD利率的下行空间有限。
• 长端收益率：10年期国债收益率已三次冲击1.9%，30年期国债收益率仍处于高位，但配置价值依然存在。30年期收益率波动较大，交易难度偏高。
• 债市修复：从“看股做债”的角度看，收益率修复大致到位，债市对股票春季行情的反应以阶段性扰动为主，而非趋势性利空。
• 降准降息预期：若降息在春季落地，股债同涨阶段可能出现，收益率仍有小幅下行空间；若春季无降息，则债市修复已大致完成。

关键信息

资金利率情况

• 隔夜利率：维持在政策利率附近，春节前无大幅波动为中性情景。
• 7天利率：总体平稳运行，1月有波动但总体维持在1.5%上方。

短端品种表现

• 1年期国债：利率已下行至1.3%以下，显示提前定价降息预期。
• 同业存单：收益率也有所下行，近期国股行1年期NCD利率两次触及1.6%附近。

长端品种表现

• 10年期国债：收益率已三次冲击1.9%，当前10年期收益率短期下行赔率有限，但配置价值存在。
• 30年期国债：收益率处于高位，波动性较大，交易难度偏高。

期限利差

• 10-1期限利差：接近60BP，显示短端下行为主。
• 30-10期限利差：仍处于相对高位，反映长端收益率的不确定性。

春季行情影响

• 股票春季行情特征：可能呈现“中段加速、宽松预期、成长主导”的组合特征。
• 债市反应：历史上类似结构下，利率在春季行情前半段承压，后半段缓和。

风险提示

• 流动性超预期收紧：若央行提前收紧流动性，可能对债市造成冲击。

图表摘要

• 图表1：1月大行在二级市场买入7-10年期国债，显示配置力量回归。
• 图表2：二永债信用利差下行，反映公募负债端修复。
• 图表3：年初之后，隔夜价格回升，7天价格回落。
• 图表4：1月R007利率总体在1.5%以下，个别时点略高。
• 图表5：1年国债利率在1.3%以下，其他短端品种维持。
• 图表6：国股行NCD利率再次下行至1.6%附近。
• 图表7：10-1期限利差在60BP附近，短端下行为主。
• 图表8：30-10期限利差仍处于高位。
• 图表9：股票春季行情之后，债市收益率可能修复。
• 图表10：2026年春季预测模型显示，若春季无降息，债市修复大致到位。

投资建议

• 股票评级：买入、增持、中性、回避。
• 行业评级：强于大市、中性、弱于大市。
• 可转债评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

公司简介

中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，具备开展证券投资咨询业务的资格，全国多地设有分支机构。

总结

本报告指出，当前债市修复大致到位，收益率曲线陡峭化趋势明显，短端收益率已提前定价降息预期，而长端收益率虽处于高位，但仍有配置价值。降准降息的时点将对债市修复进度产生重要影响，预计可能在3月份两会前后落地。分析师建议投资者关注收益率曲线走势及政策预期变化，合理配置资产。