深度报告-20221119-天风证券-毕得医药-688073.SH-全方位壁垒构筑护城河_分子砌块龙头优势稳固_29页_2mb

毕得医药总结

核心内容

毕得医药（688073）是一家专注于药物分子砌块和科学试剂业务的高新技术企业，成立于2007年，致力于为新药研发机构提供关键产品，包括药物分子砌块和科学试剂。公司凭借丰富的品种、高性价比和高效的供应能力，已在国内及国际市场占据重要地位。

主要观点

• 业务布局：公司业务覆盖药物分子砌块和科学试剂两大板块，其中分子砌块业务占收入比重较高，科学试剂业务则逐步扩大。
• 竞争优势：公司具备“品牌+技术+规模+成本”四大竞争壁垒，产品种类丰富，且具有显著的价格优势。
• 全球化布局：公司已在美、印、德等地设立区域中心，构建了全球化的服务体系，客户数量达8000家，新药研发客户占比逐年提升。
• 盈利能力：公司营收和净利润稳步增长，2022-2024年预计营收分别为8.34/11.2/14.8亿元，归母净利润分别为1.38/1.90/2.53亿元，EPS分别为2.12/2.93/3.90元，目标价为125.99元，首次评级为“买入”。

关键信息

分子砌块业务

• 技术壁垒：公司掌握分子砌块研发设计、合成纯化、检测等核心技术，覆盖多种药物分子砌块合成研究。
• 产品种类：截至2022年5月，公司分子砌块库存产品数量已超7.5万种，可提供超30万种分子砌块。
• 市场份额：2021年国内市场占有率达48.36%，显著高于行业平均水平。
• 成本优势：通过优化合成路径和工艺升级，公司分子砌块产品平均价格从2019年的9.3元/克降至2021年的5.16元/克。
• 毛利率：分子砌块业务毛利率维持在50%以上，高于行业平均水平。

科学试剂业务

• 产品种类：公司科学试剂产品种类丰富，包括催化剂、配体和活性小分子化合物。
• 营收增长：2019-2021年科学试剂营收分别为22.68/43.65/72.99百万元，CAGR为79.43%。
• 客户重叠：科学试剂与分子砌块业务终端客户高度重叠，主要为创新药企、科研院所和CRO机构。
• 毛利率：科学试剂业务毛利率呈下降趋势，主要由于产品结构调整。

全球化布局

• 仓储网络：公司在全球拥有8大仓储中心，包括上海松江仓、上海陶桥仓、深圳仓、武汉仓、印度仓、德国仓、天津仓和成都仓。
• 客户覆盖：公司与罗氏、默克、辉瑞、哈佛大学、清华大学、药明康德、康龙化成等建立了合作关系。
• 外销增长：2021年内销和外销分别实现3.27亿元和2.79亿元，外销占比稳步提高。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为8.34/11.2/14.8亿元，归母净利润分别为1.38/1.90/2.53亿元。
• 估值：参考可比公司估值，给予公司2023年43倍PE，目标价125.99元。

风险提示

• 境外运营风险：公司在海外市场的运营可能面临政策、文化及市场风险。
• 汇兑损益风险：公司涉及境外业务，汇率波动可能影响盈利。
• 人才流失风险：公司依赖技术人才，人才流失可能影响研发能力。
• 存货高余额风险：公司存货规模较大，可能面临去化压力。
• 第三方专利风险：公司产品可能涉及第三方专利，存在侵权风险。
• 产品价格波动风险：产品价格可能因市场变化而波动，影响利润。

财务数据

业务结构

• 分子砌块：2021年营收5.33亿元，占总营收的87.93%，毛利率50%以上。
• 科学试剂：2021年营收0.73亿元，占总营收的12.04%，毛利率呈下降趋势。
• 客户结构：2021年内销和外销分别占比50.38%和49.62%，外销增长迅速。
• 库存情况：公司存货账面价值从2019年的1.31亿元增长至2021年的4.77亿元，存货周转率稳定。

市场前景

• 全球医药市场：预计2024年全球医药市场规模将达1.64万亿美元，CAGR为4.43%。
• 研发支出：预计2024年全球生物医药公司研发费用将达2211亿美元，CAGR为4.48%。
• 分子砌块市场：预计2026年全球分子砌块市场规模将达546亿美元，CAGR为3.62%。

国内竞争格局

• 主要参与者：毕得医药、药石科技、皓元医药、阿拉丁等。
• 毕得医药优势：横向发展策略，产品种类丰富，库存数量领先，价格优势显著。
• 国产品牌潜力：随着全球新药研发与医药外包行业需求增长，国产品牌有望占据更多市场份额。

技术与生产

• 研发能力：公司研发团队规模持续扩大，2022年研发人员达80-100人，发明专利数增至16项。
• 生产模式：公司采用以直销为主、经销为辅的营销模式，通过“线上展示，线下销售”对接核心客户。
• 产品结构：公司分子砌块产品按化学结构可分为杂环化合物、苯环化合物和脂肪族类化合物，覆盖多个药物研发领域。

总结

毕得医药凭借其在药物分子砌块和科学试剂领域的领先优势，已在国内及国际市场建立广泛的客户基础和业务网络。公司通过技术迭代、规模扩张和成本控制，持续提升产品竞争力和盈利能力。随着全球新药研发和医药外包行业的快速发展，公司未来有望实现业绩的持续增长。