20210819-国金证券-华润啤酒-00291.HK-H1业绩高增_高端化进度再超预期_3页_916kb

华润啤酒（00291.HK）买入评级分析总结

核心内容

华润啤酒（00291.HK）作为中国啤酒行业的龙头企业，其2021年上半年业绩表现强劲，收入与净利润均实现大幅增长，体现出公司在高端化战略上的持续推进和市场竞争力的增强。分析师维持买入评级，并对2021-2023年的盈利能力与增长潜力持乐观态度。

主要观点

• 业绩表现超预期：公司2021年H1实现营收196.34亿元，同比增长12.8%；归母净利42.91亿元，同比增长106.4%。尽管受到原材料成本上涨的影响，但公司通过产品结构升级与规模效应，有效提升了毛利率。
• 高端化进程提速：次高及以上产品销量达到100万千升，同比增长50.9%，占比提升至15.8%（2020年为13.1%）。SuperX、喜力、马尔斯绿等产品均实现显著增长，其中SuperX增长翻倍，喜力增长约40-50%，马尔斯绿增长达50-70%。
• 盈利能力增强：毛利率同比提升1.9%，销售费用率和管理费用率均有所下降，推动净利率从2020年的6.7%提升至2021年的13.2%。公司预计未来毛利率将延续增长趋势。
• 提价应对成本压力：面对H2原材料成本压力，公司计划对部分中档产品进行提价，以对冲成本上涨，预计2021年毛利率将增长约2个百分点。
• 未来增长潜力大：公司计划在2022年实现次高及以上销量增长20-25%，并有望在2025年达到400万吨。短期关注SuperX、喜力、纯生等产品的增长表现，中长期则期待匠心营造、脸谱及新超高端产品的培育。
• 盈利预测上调：基于高端化进展和费用优化，公司2021-2023年归母净利润预测分别上调52%、23%、29%，预计分别为46亿元、47亿元和62亿元。

关键信息

市场数据

• 港股收盘价：64.000港元
• 流通港股：3,244.18百万股
• 总市值：207,627.32百万元
• 年内股价最高最低：75.400/45.800港元
• 香港恒生指数：25,867.01

股价表现

• 3个月：-6.30%
• 6个月：-8.31%
• 12个月：+18.85%
• 相对香港红筹：6个月+0.11%，12个月+25.16%

财务指标（2021E-2023E）

财务预测

• 2021年：净利润46亿元，PE为37倍
• 2022年：净利润47亿元，PE为37倍
• 2023年：净利润62亿元，PE为28倍

风险提示

• 疫情反复风险
• 原材料涨幅超预期
• 高端化进程低于预期
• 食品安全风险

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

其他重要信息

• 分析师：刘宸倩（SAC执业编号：S1130519110001）
• 联系人：李本媛
• 报告来源：国金证券研究所
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，且不保证信息的准确性和完整性，投资者需自行判断。

比率分析

资产管理能力

偿债能力

投资建议

华润啤酒在高端化战略上的进展超预期，未来增长潜力较大，分析师建议投资者关注其在高端产品线的发展及市场表现，短期可重点关注SuperX、喜力、纯生等产品的增长情况。长期来看，公司有望通过新产品的培育进一步提升市场份额与盈利能力。

结论

华润啤酒在2021年上半年展现出强劲的业绩增长与盈利能力提升，高端化战略持续推进，产品结构优化显著。尽管面临原材料上涨与疫情等风险，但公司具备较强的成本控制与市场拓展能力，未来增长前景良好，维持买入评级。