20210819-安信证券-华润啤酒-00291.HK-次高端及以上增速喜人_持续推进决战高端_7页_995kb

华润啤酒2021年半年报总结

核心内容

华润啤酒在2021年上半年实现了显著的业绩增长，成为行业中的亮点。公司上半年营收达196.34亿元，同比增长12.8%；归母净利润达到42.91亿元，同比增长106.4%；调整后EBIT达到44.03亿元，同比增长43%。这些数据表明公司在高端化战略上取得了明显成效。

主要观点

• 次高端及以上产品增长显著：2021年上半年，次高档及以上啤酒销量同比增长50.9%，达到100万千升，远超市场预期。其中，喜力实现了40-50%的增长，SuperX实现了倍增，马尔斯绿增长达60-70%。
• 吨价提升：公司吨价同比增长7.5%，首次突破3000元，表明产品结构优化和市场定位提升带来的价值增长。
• 盈利能力增强：毛利率达到42.30%，同比提升1.9个百分点，显示出公司通过优化产品结构和成本控制增强了盈利能力。
• 费用管理有效：销售/管理费用率分别同比下降0.05和2.1个百分点，显示公司在费用投放上更加精准，提升了费效比。
• 战略推进：公司持续推进高端化战略，通过“4+4”品牌矩阵布局和高端大客户平台建设，如“华鼎会”、“华樽会”、“华爵会”，目标是打造3000家高端会员，进一步巩固高端市场地位。
• 产能优化：公司持续推进关厂和建设新型高质量工厂，以提高生产效率和降低单位成本。
• 投资建议：分析师维持买入-A评级，给予6个月目标价78港元，对应2022年45倍市盈率和2024年13倍EV/EBITDA。

关键信息

• 销量恢复：2021年上半年销量达到633.70万千升，几乎恢复至2019年水平。
• 全年展望：预计全年销量将略增，但仍微低于2019年水平。次高端及以上产品预计同比增长30%，有望向200万吨的目标迈进。
• 中长期目标：公司计划在2025年实现次高端及以上啤酒销量突破400万吨，成为高端化市场的领导者。
• 财务表现：2021年预计每股收益为1.50元，2022年为1.44元，2023年为1.75元，显示公司盈利能力和增长潜力。
• 估值与市盈率：公司当前市盈率为34.8倍，市净率为7.0倍，显示出一定的市场认可度。

财务数据概览

风险提示

• 高端化进程不及预期：若高端化战略推进缓慢，可能影响增长目标。
• 疫情影响超预期：疫情反复可能对市场表现产生负面影响。
• 高端啤酒行业竞争加剧：行业竞争可能影响市场份额和盈利能力。

投资建议

• 评级：买入-A，未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 目标价：78港元，对应2022年45倍市盈率和2024年13倍EV/EBITDA。

公司战略

• 渠道优化：通过大客户管理模式和高端会员平台建设，提升渠道效率和客户粘性。
• 品牌矩阵：完善“4+4”品牌矩阵布局，多品类共同成长，推动市场多元化。
• 产能提升：通过关厂和建设新型高质量工厂，优化产能结构，降低成本。

财务报表概览

• 利润表：显示公司盈利能力显著增强，毛利率提升至41.4%。
• 现金流量表：经营活动现金流净额提升，显示出公司良好的现金流管理能力。
• 资产负债表：公司资产总额增长，流动资产和非流动资产均有所增加，显示出公司扩张能力和资本结构的优化。

风险评级

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数。
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数。

分析师声明

• 苏铖：具有证券投资咨询执业资格，对报告内容和观点负责，确保信息来源合法合规。

免责声明

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