华润啤酒(00291.HK) 买入 (维持评级) 总结
核心内容
华润啤酒作为港股上市公司，近期受到市场关注，分析师刘宸倩与李本媛对该公司进行了点评，维持“买入”评级。公司2022年上半年实现营业收入210.13亿元，同比增长7.0%；归母净利润38.02亿元，同比下降11.4%。剔除土地补偿款及员工安置费用影响后，EBIT同比增长24.1%，归母净利润同比增长27.8%，显示出公司在高端化战略方面的强劲韧性。
主要观点
- 高端化战略成效显著：华润啤酒在2022年上半年实现了高端产品销量的稳步增长，其中喜力单品表现尤为突出，销量同比增长10%。此外，老雪花销量翻倍增长，马尔斯绿增速快，SuperX在现饮场景中表现强劲。
- 区域表现分化：华东、福建等地高端化态势良好，而华南由于管理模式粗放，高端化进程尚未达到预期。
- 成本控制与费用优化：尽管大麦、包材等原材料价格上涨，公司通过有效成本转嫁，保持了毛利率的稳定。销售费用与管理费用均实现同比下降，显示出良好的控费能力。
- Q3复苏预期：Q3天气炎热且基数较低，预计销量将显著增长，SuperX和纯生产品表现尤为突出，同时公司计划在H2进一步扩大喜力、SuperX、纯生的市场份额。
- 中长期组织优化：公司正在进行组织再造，通过产销分离、整合事业部与共享中心，提升整体运营效率。
关键信息
财务指标
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
31,448 |
33,387 |
36,506 |
39,318 |
42,174 |
| 增长率(%) |
-5.2% |
6.2% |
9.3% |
7.7% |
7.3% |
| 归母净利润(百万元) |
2,094 |
4,587 |
4,071 |
5,235 |
6,452 |
| 增长率(%) |
59.6% |
119.1% |
-11.2% |
28.6% |
23.2% |
| 每股收益EPS |
0.65 |
1.41 |
1.25 |
1.61 |
1.99 |
| 市盈率(P/E) |
95.6 |
39.0 |
39 |
30 |
24 |
| 市净率(P/B) |
9.4 |
7.3 |
6.5 |
6.2 |
5.7 |
| EV/EBITDA |
45.5 |
32.4 |
22 |
17 |
14 |
投资建议
- 预计2022-2024年收入增速分别为9%、8%、7%。
- 归母利润增速预计为-11%、29%、23%（剔除土地补偿款及关厂影响后为22%、26%、24%）。
- 对应EPS分别为1.25、1.61、1.99元，对应PE分别为39、30、24倍。
- 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。
风险提示
- 疫情影响超预期
- 高端化进度低预期
- 行业竞争加剧
- 原材料价格上涨过快
附录：三张报表预测摘要
损益表
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净利润(百万元) |
1,310 |
2,094 |
4,587 |
4,071 |
5,235 |
6,452 |
| 净利率 |
4.0% |
6.7% |
13.7% |
11.2% |
13.3% |
15.3% |
现金流量表
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流(百万元) |
4,098 |
4,480 |
4,995 |
7,884 |
7,337 |
9,453 |
| 投资活动现金净流(百万元) |
-2,768 |
-1,070 |
-2,750 |
-1,619 |
-2,477 |
-2,484 |
| 筹资活动现金净流(百万元) |
-878 |
-1,197 |
-1,366 |
-4,285 |
-4,237 |
-4,242 |
| 现金净流量(百万元) |
482 |
2,198 |
838 |
1,980 |
624 |
2,727 |
资产负债表
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金(百万元) |
2,340 |
4,538 |
5,376 |
7,356 |
7,980 |
10,707 |
| 资产总计(百万元) |
41,591 |
43,775 |
51,053 |
53,143 |
55,864 |
59,642 |
| 股东权益(百万元) |
19,670 |
21,217 |
24,432 |
24,248 |
25,256 |
27,481 |
| 负债股东权益合计(百万元) |
41,591 |
43,775 |
51,053 |
53,143 |
55,864 |
59,642 |
比率分析
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
0.404 |
0.645 |
1.414 |
1.255 |
1.614 |
1.989 |
| 每股净资产 |
6.063 |
6.540 |
7.531 |
7.474 |
7.785 |
8.471 |
| 每股经营现金净流 |
1.263 |
1.381 |
1.540 |
2.430 |
2.262 |
2.914 |
| 净资产收益率 |
6.67% |
9.87% |
18.77% |
16.79% |
20.73% |
23.48% |
| 总资产收益率 |
3.15% |
4.78% |
8.98% |
7.66% |
9.37% |
10.82% |
| 投入资本收益率 |
4.90% |
7.34% |
9.19% |
12.10% |
15.85% |
18.51% |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
