20251106-华源证券-陕西煤业-601225.SH-煤电双轮驱动Q3业绩修复_关注一体化及煤价弹性_3页_305kb

陕西煤业投资评级报告总结（买入/维持）

核心业绩概况

公司2025年前三季度实现营业收入同比下降16.84%至1531.4亿元，归母净利润同比下降23.55%至170.9亿元。三季度业绩环比显著修复，归母净利润环比增长79.1%，主要受益于煤价回升和电力业务改善。

关键业务表现

1. 煤炭业务：

   • 前三季度产销量同比提升，产量和自产煤销量均实现正增长。
   • 第三季度煤炭价格环比上涨6.5%，吨煤收入同比下滑13%，但考虑长协煤履约改善，三季度盈利能力环比有望显著提升。
   • 吨煤成本同比下滑5.4%，保持相对稳定。

2. 电力业务：
   发售电量降幅同比缩窄，三季度迎峰度夏期间出现大幅回升，环比增长53%以上，拉动整体业绩改善。

3. 投资收益：
   三季度投资净收益环比大幅增长240%，主要源于信托产品处置收益。公司计划未来聚焦煤电主业，提高业绩稳定性。

未来展望与估值

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为171.0亿、180.1亿、185.5亿元，对应增速为-23.6%、+5.3%、+3.0%。
• 估值评级：当前PE分别为13.6、12.9、12.5倍，2025-2027年股息率预计为4.3%-4.7%。
• 核心优势：煤炭资源丰富、成本优势明显、煤电一体化布局具备弹性，维持“买入”评级。

风险提示

煤炭价格低于预期下跌、电价超预期下滑、新能源转型加速。