20240328-国投证券-天味食品-603317.SH-分红率大幅提升_员工持股锚定长远发展_5页_793kb

证券研究报告

公司： 天味食品（603317.SH）
评级： 买入-A
目标价： 1544元
核心摘要：
2023年公司发布年报，全年营收同比+170%至315亿元，净利润同比+337%至46亿元，分红率高达92.65%，股息率达32%。主因毛利率+37 pct至34.2%，零添加产品升级及原材料成本下行推动盈利提升。

业绩亮点

1. 强劲增长与高分红：
   • 2023Q4收入同比+169%，净利润（含扣非）同比增速超399%
   • 年度分红42.3亿元，分红率9265%，benchmark为33%，为历史最高
2. 产品结构优化：
   • 冬调产品增长亮眼，火锅底料Q4同比-60%系季节性调整，新版定价支撑毛利率
   • 中式调料、香肠腊肉类产品增速显著
3. 员工持股计划：
   • 上限3.76亿元，高管/骨干分别占20.14%/79.86%，价差8.43元/股
   • 绑定核心员工，考核要求2024/2025年营收增10%/15%

财务数据（核心指标）

• 估值： 2024E目标PE 24.7x，PB 2.1x，股息率42%
• 成长预测（百万元）：
  • 收入：2024E 363亿（同比+15%），2026E 497亿
  • 净利润：2024E 55亿（同比+20%），2026E 76亿
• 毛利率： 2023年34.2%，同比+3.7pct，净利率从12.7%至14.5%

投资建议

维持“买入-A”，基于三点逻辑：

1. 高股息低估值，红利保护性增强
2. 管理层绑定留才+渠道改革（经销商占比优化）
3. 食萃战略推进，调味品龙头胜率提升

风险提示

• 行业竞争加剧（毛利率下行压力）
• 原材料波动（2023毛利率提升受成本下行支撑）
• 食品安全事件风险