电力设备行业新能源消纳系列报告（一）：特高压新时代，看好直流产业链-20230331-天风证券-31页_1mb

新能源消纳系列报告（一）：特高压新时代，直流产业链受益

核心内容概览

本报告分析了我国特高压直流的发展趋势、建设规划、设备价值量及市场竞争格局，重点指出直流特高压在未来三年内将呈现显著增长，并强调其在新能源消纳、深远海风电输送及电网优化等方面的重要作用。同时，报告提出特高压直流建设将从周期性向价值性转变，相关企业具备较高业绩弹性。

主要观点与关键信息

一、特高压进入新时代，直流产业链充分受益

• 直流投资强度高于交流：直流单线投资额通常在200-300亿元，核心设备占比25%-35%；而交流项目投资额大多在100亿以内，核心设备仅占20%左右。
• 直流建设提速：根据国网22年提出的“三交九直”规划，预计23-25年直流线路分别核准开工5/4/4条，远超交流。
• 直流建设必要性：随着风光大基地建设提速，直流成为解决新能源消纳和深远海风电输送的关键手段。

二、风光大基地建设提速，直流需求持续

• 第二批风光大基地外送通道缺口：总规模455GW，其中十四五期间外送需求150GW，预计需12-14条直流线路，当前缺口达4条以上。
• 未来直流需求仍将持续：预计十五五期间，外送需求将达165GW，对应15-17条直流线路。
• 深远海风电推动柔直需求：远海风能开发趋势显著，柔直在输送距离超过70km时具有经济性。

三、直流设备价值量高，竞争格局集中

• 直流核心设备价值量高：换流变、换流阀、组合电器等设备占直流线路总投资的25%-41%。
• 换流阀技术壁垒高：800kV以上换流阀仅南瑞、许继、西电三家参与，市占率分别为47%/27%/15%。
• 直流设备商具备高可见度和稳定性：核心设备商具备技术壁垒和稳定的中标格局，具备高成长性和持续性。

四、特高压历史行情回顾与估值分析

• 特高压行情以核准为主导：2018-2021年特高压建设重启，核心设备公司平均涨幅显著，特高压建设带来的超额收益大于业绩释放。
• 未来特高压更偏价值投资：直流建设具备可见度、持续性和成长性，估值有望提升3-4倍。
• 投资建议：重点推荐【许继电气】，关注【派瑞股份】、【大连电瓷】、【金冠电气】、【高澜股份】、【国电南瑞】、【特变电工】，交流产业链关注【平高电气】、【中国西电】。

特高压线路与设备情况

直流线路情况

• 直流线路建设提速：23年预计核准5条，24年4条，25年4条。
• 直流线路特点：±800kV及以上，仅设送端和受端换流站，适用于远距离输电和异步联网。
• 直流线路与新能源基地配套：如金上-湖北、陇东-山东、哈密-重庆、宁夏-湖南等线路，均与风光大基地建设密切相关。

交流线路情况

• 交流线路建设相对滞后：22年为交流建设高峰期，但直流线路规划数量远超交流。
• 交流线路特点：1000kV及以上，沿途设多个变电站，适用于区域电网互联。
• 交流线路与风光基地配套：部分线路如宁东-浙江、酒泉-湖南等，为风光基地提供输电支持。

直流建设与电力需求匹配

• 直流建设解决空间错配问题：西北、西南新能源资源丰富，但需求集中在东部沿海。
• 直流输电电价优势显著：相比燃煤电价，特高压落地电价更具竞争力，有利于提升电力企业盈利。
• 直流输电价格下调：22年宁绍特高压直流输电价格下调31.69%，线损率下降2.24pct，有利于跨区输电经济性提升。

直流产业链主要标的弹性分析

• 核心设备商业绩弹性显著：
  • 许继电气：预计23-25年直流业务年均利润为9.9/27.6/24.9亿元，对应业绩弹性75%。
  • 派瑞股份：预计业绩弹性达409%，为直流换流阀核心供应商。
  • 大连电瓷、金冠电气、高澜股份：均具备较高弹性，分别为177%、130%、160%。
• 设备价值量分布：
  • 换流变、换流阀、组合电器等设备占直流线路价值量的41.2%、25.4%、5.7%。
  • 换流阀技术壁垒高，仅南瑞、许继、西电参与，市占率稳定。

风光大基地与直流建设

• 第一批风光大基地：2021年12月下发清单，总规模97.05GW，22年全部开工，23年部分投产。
• 第二批风光大基地：总规模455GW，其中十四五期间外送150GW，预计需12-14条直流线路。
• 第三批风光大基地：22年10月启动申报，延伸至适油气田、采煤沉陷区等，强调集约化发展。

直流改造与深远海风电

• 直流改造带来增量：已有30余条直流线路进入改造周期，如张北、龙政、葛南等。
• 深远海风电推动柔直需求：深远海风能资源丰富，柔直在输送距离100km时可节省20%造价。
• 多省份布局深远海风电：如广东阳江、三峡阳江、中广核阳江等项目，预计2021-2024年建成投产。

风险提示

• 直流核准不及预期：可能受政策、审批流程等影响。
• 电网投资不及预期：受宏观经济和政策变化影响。
• 市场竞争加剧：随着直流建设提速，竞争可能加剧。
• 原材料价格波动：影响设备成本和利润空间。
• 测算具有一定主观性：仅为参考，不构成投资建议。

结论

特高压直流在未来三年内将呈现显著增长，其建设将推动新能源消纳和深远海风电输送，直流设备商具备高价值量和高壁垒，业绩弹性较大。未来特高压行情更偏价值投资，核心设备厂商如许继电气、派瑞股份等将受益于直流建设的提速和持续性。