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煤炭股短调基本结束，第二重投资机会仍将延续

核心内容

2017年7月29日发布的煤炭产业链跟踪周报显示，煤炭板块在经历前期上涨后出现短期回调，但整体仍处于上升趋势。行业基本面依然强劲，尤其在冶金煤和动力煤方面，价格稳中有涨，库存持续回落，盈利情况良好，显示出煤炭行业在供给侧改革背景下具备较强的持续性。

主要观点

• 煤炭板块整体表现：本周中信煤炭指数下跌2.5%，沪深300下跌0.2%，煤炭股相对收益为-2.3个PCT。年初以来，中信煤炭指数上涨17.9%，沪深300上涨12.4%，相对收益为5.4个PCT。
• 冶金煤产业链：钢价保持强势，焦炭和焦煤价格稳中有涨，下游需求强劲，港口和产地焦煤价格均有所上涨。钢铁盈利处于高位，煤炭盈利稳中有升，整体产业链表现良好。
• 动力煤市场：港口煤价高位盘整，产地煤价稳中有涨。六大电厂库存天数降至15天，日均耗煤接近峰值，显示出需求旺盛。尽管动力煤期货价格略有下跌，但市场预期煤价仍有上涨空间。
• 投资策略：尽管煤炭股出现回调，但分析师认为这是短期调整，第二重投资机会仍将持续。建议继续买入煤炭股，重点推荐陕煤、兖煤、山西所有煤炭公司。
• 风险提示：经济增速低于预期和煤价逆向调控超预期可能对行业造成影响。

关键信息

一、本周煤炭板块走势回顾

• 中信煤炭指数：下跌2.5%，沪深300下跌0.2%，相对收益-2.3个PCT。
• 动力煤指数：下跌2.5%。
• 无烟煤指数：下跌4.4%。
• 焦煤指数：下跌5.1%。
• 个股表现：上涨有大同煤业（10%）、昊华能源（1%）；跌幅居前的有恒源煤电（-10%）、潞安环能（-9%）、平煤股份（-9%）。
• 煤炭板块最新PB为1.58，环比下降0.04。

二、冶金煤产业链

1、价格链条

• 螺纹钢1709：价格3689.0元/吨，涨64.0元/吨或1.8%。
• 焦炭1709：价格1950.0元/吨，涨30.0元/吨或1.6%。
• 焦煤1709：价格1271.5元/吨，涨31.5元/吨或2.5%。

2、产量链条

• 重点钢厂粗钢日均产量为185万吨，环比下降2万吨或0.9%。
• 全国预估粗钢日均产量为234万吨，环比下降2万吨或0.6%。

3、库存链条

• 主要城市钢材库存合计951万吨，上升26.7万吨或2.9%。
• 北方四港焦煤库存190万吨，上升2万吨或1.1%。
• 样本钢厂及焦厂炼焦煤库存为784万吨，下降17万吨或2.1%。

4、损益链条

• 螺纹钢吨钢盈利761元，上升6元/吨或0.8%。
• 临汾焦炭吨焦盈利161元，上升4元/吨或2.8%。
• 临汾主焦煤吨煤盈利251元，上升11元/吨。
• 临汾肥煤吨煤盈利248元，上升11元/吨。
• 河北电厂亏损扩大，以秦皇岛山西优混计算，亏损0.031元/度，环比扩大22.0%。

三、动力煤链条

1、价格链条

• 环渤海动力煤（Q5500）价格指数：583元/吨，环比上升1元/吨或0.2%。
• 秦皇岛山西优混（Q5500）：636元/吨，涨1元/吨或0.2%。
• 广州港山西优混（Q5500）：700元/吨，持平。
• 国际动力煤价格：南非理查德港、澳大利亚纽卡斯尔港、欧洲ARA三港Q6000动力煤分别报于79.4美元/吨、91.6美元/吨、82.3美元/吨，按人民币兑美元中间价折算后分别报536元/吨、616元/吨、556元/吨，分别变化-3.0%、4.1%、-0.3%。

2、库存链条

• 秦皇岛港库存：570万吨，环比下降30万吨或4.9%。
• 曹妃甸港库存：244万吨，环比下降15万吨或5.8%。
• 国投港区库存：115万吨，环比上升5万吨或4.5%。
• 广州港区库存：211万吨，环比上升8万吨或3.7%。
• 六大发电集团煤炭库存：1240万吨，环比下降26.8万吨或2.1%。
• 电厂库存天数降至15.0天，环比下降2.0天或11.8%。
• 电厂日均耗煤84.8万吨，环比上升8.1万吨或10.5%。

3、损益链条

• 大同南郊动力煤Q5500：盈利128元/吨，环比持平。
• 秦皇岛山西优混Q5500：盈利129.3元/吨，环比上升10元/吨或8.4%。
• 河北电厂亏损扩大，以秦皇岛山西优混计算，亏损0.031元/度，环比扩大22.0%。
• 水泥盈利下降，华北石家庄42.5级袋装普通水泥报410元/吨，水泥盈利76.5元/吨，环比下降1.35元/吨或1.7%。

重点推荐公司

• 陕煤：推荐理由：受益于供给侧改革，业绩改善明显。
• 兖煤：推荐理由：煤炭盈利稳中有升，具有较强市场竞争力。
• 山西所有煤炭公司：推荐理由：受益于区域需求和政策支持，盈利空间大。

估值情况

• 煤炭板块PB为1.58，环比下降0.04。
• 重点公司估值比较：
  • 西山煤电：股价9.9元，PE-17E 18，P/B 1.8。
  • 盘江股份：股价8.0元，PE-17E 16，P/B 2.2。
  • 冀中能源：股价6.9元，PE-17E 17，P/B 1.3。
  • 平煤股份：股价6.3元，PE-17E 12，P/B 1.3。
  • 永泰能源：股价3.7元，PE-17E 20，P/B 2.0。
  • 平均：股价8.2元，PE-17E 17，P/B 1.8。

未来展望

• 煤价上涨空间仍存在，尤其是在高温天气持续的背景下。
• 电厂库存天数降至低位，表明需求强劲。
• 钢铁和煤炭盈利均处于高位，显示出行业整体向好。

投资评级

• 公司短期评级：
  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
  • 审慎推荐：公司股价涨幅在基准指数5%-20%之间。
  • 中性：公司股价变动幅度介于基准指数±5%之间。
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。
• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准。
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准。
  • 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准。

分析师信息

• 卢平：招商证券煤炭研究小组组长，经济学博士，具有五年会计从业经验和十二年证券从业经验。
• 刘晓飞：研究助理，金融学硕士，2015年加入招商证券。
• 王西典：研究助理，工学硕士，2017年加入招商证券。

所获荣誉

• 招商煤炭研究小组荣获2007~2015年度《新财富》煤炭开采行业最佳分析师。
• 2010~2015年度煤炭开采行业最佳分析师“金牛奖”。
• 2008~2015年度煤炭开采行业最佳分析师“水晶球奖”。

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制。
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• 本报告所含分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
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