20220424-光大证券-太钢不锈-000825.SZ-2021年报及2022年一季报点评_产量成长性在行业独秀_业绩确定性在板块占优_4页_961kb

报告摘要

太钢不锈在2021年实现了显著的业绩增长，全年营收和净利润均大幅上升。2022年一季度受到不锈钢成本上涨的影响，净利润同比下滑，但环比实现扭亏为盈。公司未来仍有望通过新增产能和协同效应提升业绩表现。

2021年业绩表现
- 全年实现营收1014.37亿元，同比增长50.5%
- 归母净利润达63.1亿元，同比增长263.6%
- 钢材量价齐升，推动业绩创历史新高
- 不锈钢产量447.24万吨，同比增长6.78%
- 碳钢产量825.9万吨，同比增长27.06%
- 不锈钢吨钢毛利为1599.5元，同比增长53%
- 碳钢吨钢毛利为828.79元，同比增长49.6%
2022年一季度表现
- 营收232.04亿元，环比下降13.4%，同比增长9.0%
- 归母净利润12.72亿元，同比下滑31.8%，环比扭亏为盈
- 不锈钢行业成本大幅上涨，导致盈利收窄
产能与战略调整
- 2022年粗钢生产目标为1269万吨，同比微降0.33%
- 不锈钢产量目标为450万吨，同比增长0.62%
- 碳钢产量目标为819万吨，同比下降0.84%
- 公司增资收购鑫海实业51%股权，预计注入380万吨不锈钢产能
股权激励与盈利预测
- 股权激励行权条件显示，公司2022-2024年扣非后归母净利润有望占行业优势
- 2022-2024年归母扣非净利润分别为38.8/46.2/52.5亿元，对应PE分别为9.8/8.2/7.3倍
盈利预测与评级
- 由于不锈钢行业成本上涨，2022-2023年盈利预测下调44.23%、42.68%至53.81、56.45亿元
- 新增2024年盈利预测为59.86亿元，对应EPS为1.05元
- 公司维持“增持”评级，认为其作为行业龙头，未来仍有新增产能预期

财务指标
- 2021年毛利率为13.4%，同比提升
- 2022年预测毛利率为11.5%，略有下降
- 2022年预测归母净利润率为5.9%，同比下降
- 2022年预测ROE为13.4%，同比下降
估值指标
- 2022年PE为7倍，PB为1.0倍
- 2024年PE为6倍，PB为0.8倍
市场数据
- 总股本为56.96亿股
- 总市值为381.08亿元
- 2022年4月22日股价为6.69元
- 一年内股价波动范围为5.39-12.41元
- 近3月换手率为83.44%
风险提示
- 不锈钢需求大幅回落
- 原料价格大幅上涨

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	67,419	101,437	91,351	94,410	96,795
净利润(百万元)	1,735	6,310	5,381	5,645	5,986
EPS(元)	0.30	1.11	0.94	0.99	1.05

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	11.3%	13.4%	11.5%	13.0%	12.9%
EBIT率	5.5%	10.4%	4.4%	6.8%	6.6%
归母净利润率	2.6%	6.2%	5.9%	6.0%	6.2%
ROE(摊薄)	5.3%	18.0%	13.4%	12.8%	12.4%
资产负债率	51%	47%	42%	38%	37%

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
PE	22	6	7	7	6
PB	1.2	1.1	1.0	0.9	0.8
EV/EBITDA	8.0	3.8	6.4	4.3	3.7

年份	2020	2021	2022E	2023E	2024E
股息率	2.3%	0.9%	4.2%	4.4%	4.7%

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料或公司面临重大不确定性事件