20260316-天风证券-天风·固收_|_固收周度点评20260314——长短分化,静待契机_3页_867kb

天风·固收周度点评总结（20260314）

核心观点

• 重点关注银行负债端压力：一季度银行定期存款集中到期，季末存在资金缺口和指标压力。
• 季末流动性配合与资金利率：央行的流动性操作和资金利率变化对债市影响显著。
• 同业存款利率调降影响：虽然有助于降低银行负债成本，但不利于非银资金回流至表内。
• 债市交易逻辑回归：后市债市将更多依赖自身交易逻辑，短久期票息资产更具配置价值。

本周债市行情回顾

• 长短分化明显：长债（尤其是超长债）表现疲软，短债则相对抗压。
• 油价波动与地缘政治影响：海外地缘政治局势反复、通胀和外贸数据超预期，导致债市震荡。
• 短债表现强劲：短债在周四同业存款利率调降预期升温后进一步走强。
• 长债交易情绪谨慎：市场对长债的交易行为较为保守，受通胀预期和海外形势影响较大。

各期限券种买卖力量分析

短债

• 配置需求强劲：基金加大1-3Y政金债和信用债净买入力度。
• 支撑因素：摊余债基开放、存款搬家至理财、基金偏好票息防御策略。
• 数据表现：
  • 基金对1-3Y利率债、1-3Y信用债、3-5Y其他债的5D-MA净买入分别处于近一年89%、69%、81%分位数。
  • 券商对3-5Y其他债的5D-MA净买入处于近一年最高值。
  • 国开债配置需求强于国债，带动各期限隐含税率回落。

长债

• 抛售压力集中：3月9日基金和券商分别净卖出7-10Y利率债和政金债。
• 抛压未持续：由于交易盘参与度不高，且油价波动属事件冲击，抛压在周三后趋于平缓。
• 交易情绪谨慎：长债受通胀预期、油价波动、地缘政治和基本面数据影响，情绪持续谨慎。

超长债

• 券商主导抛售：25特6借贷集中度从41.7%陡升至48.02%，券商为主要抛售力量。
• 市场难以把握：基金极少参与超长债交易，抛售规模较小。
• 后续关注点：若30Y国债利率突破2.30%，可能引发维稳配置力量。

后市关注与品种跟踪

• 短端品种更优：短久期票息资产的确定性高于长端和超长端。
• 具体品种建议：
  1. 短端信用债：存款搬家和同业利率调降将继续推动理财负债端扩容，基金倾向中短端票息策略。
  2. 长债震荡为主：受通胀、油价和地缘政治影响，长债情绪仍偏谨慎。
  3. 超长债需观望：借贷集中度已处于高位，进一步做空阻力较大。
  4. 5Y期二永债波动较大：市场风险偏好变化可能引发权益市场调整，进而影响“固收+”基金负债端，最终波及5Y二永债。

信用利差与品种利差

• 3-5Y期二永债信用利差走阔：显示市场对信用风险的担忧上升。
• 国开债与国债品种利差压缩：反映市场对国开债的偏好增强。

风险提示

• 政策不确定性：可能影响债市走势。
• 基本面变化超预期：可能对长债形成压力。
• 海外地缘政治风险：持续影响市场情绪。

评级说明

• 股票投资评级：以6个月内预期收益为基准，分为买入、增持、中性、卖出。
• 行业投资评级：以6个月内行业指数涨幅为基准，分为强于大市、中性、弱于大市。

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